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國際收支平衡新趨勢

http://www.CRNTT.com   2013-04-22 08:26:32

央行流動性的管理難度增加 　　國際收支新趨勢的出現，使得央行的流動性管理難度增加。一方面，目前人民幣貿易和投資結算80%以上發生在香港地區，隨著離岸金融市場與境內市場的打通，資金的跨市場套利也變得更為順暢。未來離岸人民幣存款內流的原因是，當前離岸人民幣存款利率和債券收益率都遠低於境內收益水平，使得境外人民幣回流內地可獲得3%左右的無風險收益，如果考慮10%境內信托產品收益率，這種無風險收益將更高。另一方面，由於中美經濟周期的不同，央行宏觀調控會面臨新的壓力。其一，一旦國內通脹壓力上行，央行不得不實行緊縮性貨幣政策，在美聯儲寬鬆政策背景下，境內銀行間市場利率走高，將會吸引境外資金回流，從而加劇經濟過熱風險；其二，境內大型企業通過香港市場進行低成本融資，並投資國內資本市場，這種套利交易將增加資產泡沫累積。 　　適當調整貨幣政策工具，形成新的貨幣發行機制 　　文章提出，短期內公開市場操作將成為調節流動性的主要渠道 　　2012年以來，央行已經適應外匯占款趨勢性下行的需要，採取以逆回購為主的央行短期流動性操作（SLO），以減緩外匯占款波動對流動性的衝擊。這意味著，未來貨幣政策工具將偏向價格型工具，調控手段趨於靈活。當外匯占款減少時，央行通過短期的逆回購操作，從總量上為商業銀行提供資金，降低後者因流動性資金不足帶來的短期利率上升壓力；當外匯占款流向出現反轉時，頻繁的公開市場操作能平緩利率波動，該項操作的靈活性高、可逆性強。 　　長期應推進利率市場化，發揮基準利率調節流動性的關鍵作用 　　從國際經驗和國內趨勢看，貨幣政策的核心調節工具仍然是央行的基準利率。當前，中國基準利率是一年期存款利率，在存款利率還存在上限管制的情況下，這一基準利率顯然不是金融市場供需平衡形成的市場化利率。因此，有必要加快推進利率市場化進程。與此同時，儘管近年來相繼推出上海銀行間拆借利率（Shibor）和銀行間國債收益率曲線、央行票據收益率曲線和政策性金融債收益率曲線等基準收益率曲線，基本形成了短端以Shibor為基準，長端以國債收益率為基準的期限結構，但是，整體來看，中國基準收益率市場化程度不高、期限品種結構中長期品種相對缺乏，合理、有效的收益率曲線結構尚未形成，難以對整個金融市場施加影響。在利率市場化的同時，央行應逐步將Shibor替代存款利率，作為貨幣政策的基準利率，同時，大力發展債券市場，特別是15年、20年甚至30年的長期國債，形成較為完整國債收益率曲線，為央行實施有效的、市場化的貨幣政策奠定基礎。

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