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2014金融創新主題：化解結構性矛盾

http://www.CRNTT.com   2014-01-08 08:53:45

文章稱，為消化過去三個歷史階段國民經濟貨幣化形成的龐大貨幣存量，央行近幾年的政策實施線路是，嚴格控制基礎貨幣增長，並陸續搭配全了短、中、長期限搭配且相互銜接的流動性管理工具來執行“盤活存量，用好增量”的流動性管理政策。因此， 2014年，搭配金融衍生工具創新的多層次資本市場的建設，就是為了緩解當下過於負重的商業銀行體系乃至影子銀行體系的融資壓力，也是為先前形成的資金錯配提供調整機會，更為不良資產重組提供空間。 　　這一點，央行在公開市場操作上表現得非常明顯。相關數據統計顯示，2013年全年央行在公開市場資金僅淨投放1138億元，而2010年至2012年，公開市場年資金淨投放量分別為6825億元、19070億元和14380億元。而且2013年除了創新短期流動性調節工具SLO緩解市場流動性緊張之外，其他都保持穩健基調。可見，釋放流動性與公開市場投放與基礎貨幣擴張，並非同一個概念 　　文章指出，相對於中國當前的經濟狀況，保有高彈性的貨幣政策空間，最大的挑戰不在外部，而在內部的改革：地方政府和非金融部門高負債風險成為宏觀經濟運行的重要挑戰。就可持續發展戰略而言，解決這兩個矛盾，對於推動整體經濟轉型升級都具有戰略意義。 　　來自中國社科院的國家資產負債表最新研究報告顯示，中國非金融企業部門杠杆率已達113%，超過經合組織國家90%的閾值，在所有統計國家中高居榜首，這是個值得警惕的信號。若將非金融企業、居民部門、金融部門以及政府部門的債務加總，那全社會的債務規模將達111.6萬億元，占當年GDP的215%。足見全社會的杠杆率高得驚人了，去杠杆在所難免。國際清算銀行的企業信貸研究報告表明，企業債務與GDP之比高於90%時，就會傷害經濟增長。當前中國這一指標已大大高於美、德兩國的企業，直追英國、西班牙等國的企業，而其他金磚國家的企業則在40%以下。 　　當然，非金融企業部門杠杆率超過100%，並不必然意味著暴發債務危機。但中國企業的盈利水平、中國總體投資回報率水平在持續下降，至2012年已降至2.7%的新低。這或使債務難以維繫的情景提前到來。當前，中國上市公司剔除金融類公司後的淨資產收益率（ROE）在9%左右，這是偏低的，並且從2007年以來還在趨勢性下降。高杠杆和低盈利，共同推高了信用風險。2013年二季度，付息占上市公司經營活動淨現金流已高達14%；三季度，社會融資平均利率為6.81%，較一季度的6.35%有所上升；而同期工業企業主營利潤率由6.05%降至5.59%，債權融資成本與企業利潤率之間的差距進一步拉大。 　　文章提出，面對如此尖銳的矛盾，2014年又將從何處著手推動金融改革和創新呢？估計隨著信貸資產證券化等金融衍生工具的發展，更多的貨幣存量會轉化為流量，流動性還將進一步釋放。據此判斷，金融創新釋放的流動性或許將替代傳統的貨幣擴張。

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