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出口增長並非熱錢流入所致

http://www.CRNTT.com   2014-02-18 08:49:20  


  中評社北京2月18日訊/今年1月份中國外貿出人意料高增長。由於市場事前普遍預期,今年1月中國外貿增幅只有2%左右,而實際公布的以人民幣計價增長7.3%,以美元計價增長10.3%的業績出乎不少市場分析人士的預料。

  中國證券報發表商務部研究院研究員梅新育文章表示,全面審視各方面因素,可以判斷1月份出口的增長不能歸因於熱錢內流。

  熱錢內流預期收益下降

  文章分析,貿易渠道的變相資本內流始終存在操作成本,無論是轉移定價還是往返投資,概莫能外。高報出口、低報進口的轉移定價方式,會帶來更高的所得稅。在往返投資方式下,貨物首先被出口到境外,取得低利率的外幣貨款,然後以這些外幣貨款在境內投資而獲得較高收益,數月後收回投資本金、利潤,再進口幾個月前出口的貨物,貨款回流境外,操作者要為之付出物流、倉儲等多項費用。在存在操作成本和政府強化監管的情況下,只有預期收益增長、預期風險降低,才能激勵變相資本內流,但宏觀形勢變動的走向恰恰是變相資本內流的預期收益下降、預期風險上升,因此熱錢流入不會比去年前4個月更高。

  變相資本內流的預期收益之所以趨向下降,首先源於境內外貨幣政策和利差變動的趨勢。截至2013年,美歐日成熟市場的貨幣政策寬鬆到了極限,現在成熟市場經濟趨向復甦和提速,其貨幣政策只能趨向收緊。在美國,這一趨勢已經體現在美聯儲啟動縮減、退出量化寬鬆進程。相反,我國貨幣政策前幾年比他們緊得多,國內經濟增長減速趨勢也決定貨幣政策中短期內難以趨向收緊。這種貨幣政策變動趨勢,以及由此決定的境內外利差變動趨勢,只能激勵套利資本流出,而非流入。

  當然,按絕對水平衡量,目前境內利率仍然高於境外成熟市場利率,但跨境資本流向變動取決於利差變動走向的預期,而不是利差的絕對水平。新興市場利率通常高於成熟市場,但在利差縮小時資本回流成熟市場的壓力仍然會上升。上世紀80年代席捲發展中國家和前蘇聯東歐陣營的債務危機如此,1994-1995年墨西哥貨幣危機如此,2013年5-8月和當前新興市初幣動蕩仍然如此。僅僅看利率絕對水平,在貨幣、金融危機衝擊下風雨飄搖的印度、土耳其、印尼等國的利率水平本來就高於中國,2013年以來又全都在危機壓力下進一步加息,有的國家還不止加一次,但他們現在面臨的問題並非熱錢內流,而是資本外逃。

  變相資本內流預期收益之所以下降,還源於國內資產市嘲壓力山大”,房地產市場至少在某些局部已有風聲鶴唳之感。對組合投資等流入的“正門”已經比過去擴大,對變相資本內流的監管、打擊力度自去年以來大大加強,套利資本快進快出牟取暴利的空間縮小,風險壓力卻在迅速積累。在這種情況下,認為走“暗門”的變相資本內流規模還會比去年高峰時期更高,並不合邏輯。

  在主要經濟體經濟走勢、宏觀政策變動和新興市場危機傳染的背景下,上述趨勢頗為穩固,將持續相當一段時間。特別是在新興市場危機傳染的壓力之下,儘管中國基本面與“脆弱五國”印度、巴西、印尼、土耳其、南非和阿根廷迥然不同,但金融市場上非理性的“羊群效應”仍然會讓中國感受到一段時間的資本外逃,乃至人民幣貶值壓力。事實上,1月末至今,海外離岸市場上的人民幣匯率已經連續貶值不下10個交易日。在這樣的走勢和預期下,認為1月份出口增長要歸因於套利資本內流增長,更不合常理。 


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