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投資仍是穩增長的主要動力

http://www.CRNTT.com   2014-06-17 09:10:27

問：中國債務依存度過高，累積了大量風險，長此下去必將極大地危害中國經濟，您認為應從哪些方面下手解決這一問題？ 　　李揚：中國以間接融資為主的金融體系，本質上就有提高債務依存度的傾向。在中國目前固定資產投資資金來源中，債務性融資占據90%以上的比例。作為一般規律，隨著傳統銀行系統以外的金融中介活動快速發展和金融脫媒趨勢加速，債務性融資比重將逐步下降，股權性融資比重會相應上升。中國的情況則不然。金融的脫媒並沒有如歐美等發達經濟體那樣，通過資金“從銀行中來，到市場上去”，導致直接融資迅速發展，反而，由於其基本路徑是“從銀行中來，回銀行中去”，事實上只是改變了間接融資的路徑。通過信托貸款、委托貸款等金融機構表外融資，中國的間接融資依然保持著絕對的統治地位。加之公司信用類債券包括企業債券、短期融資券、中期票據、公司債券等發行規模不斷上升，中國經濟過分依賴負債融資的格局近年來甚至有惡化之勢。資本金或所有者權益在融資結構中的比例過低，加重了企業資產負債表的資本結構錯配風險，也提高了全社會的債務水平和杠杆率，加劇了風險的積累。我們的測算表明，金融危機以來，全社會杠杆率呈現出較為明顯的上升趨勢，各部門居民、非金融企業、政府與金融機構等四大部門加總的債務總額占G D P的比重，從2008年的170%上升到2012年的215%。其中，企業部門債務總額占比高達113%，遠遠超過O ECD國家90%的風險閾值。 　　我們必須下決心改變中國金融結構的高杠杆率傾向。改革的方向有四：其一，採取切實措施，將“發展多層次資本市潮的目標真正落在實處；其二，放開國家對信用的統治，創造有利於資本形成的機制；其三，鼓勵各種將債務性資金轉變為股權性資金的金融創新；其四，充分發揮類如國家開發銀行那樣的投資性金融機構的作用，同時，下決心嘗試逐步讓商業銀行擁有投資權利，從根本上消除債務融資比重過高的體制基礎。

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