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宏觀政策需警惕經濟衰退型寬鬆風險

http://www.CRNTT.com   2014-09-26 09:10:36

據介紹，央行通過調統司的標準化存貸款綜合抽樣統計系統，每個月采集近300家法人金融機構3000多家支行的1億筆左右的存貸款信息，約占全部金融機構存貸款總量的10%。從統計學角度來說，這種通過大數據分析得出來的結論，比起人們的日常體驗要更為客觀。而且採取直接在支行層面采集數據，與原來通過商業銀行層層匯報得來的數據相比，能避免商業銀行人為作假，進而更真實地反映金融機構的信貸投放實情。因此，對於把握整體的信貸具有相當的參照價值。 　　文章分析，結合此前央行最新發布的金融統計數據分析，“二季度貸款利率出現緩慢的趨勢性下降”的結論令人困惑。數據顯示，7月社會融資規模大幅縮水，僅2731億，分別比上月和去年同期少1.69萬億和5460億。其中，當月人民幣貸款增加3852億元，同比少增3145億元。在經歷了7月的急跌之後，8月數據恢復正常，但依然不及預期。但大數據所測算的貸款利率卻只是“略有上升”，“扣除風險溢價後基本穩定”——信貸投放在量和價上的不匹配表明，7、8月的融資低迷並非來自於供給端的收縮，而是來自於需求端的不振，這會令市場利率急劇飆升，就像去年6月的“錢荒”那樣。考慮到進入下半年後，經濟重現下行態勢，近段時間的系列經濟數據都指向這一點，前述貸款利率的趨勢性下降，更可能是一場“衰退型寬鬆”。微刺激政策如果起到了預期中的效果，那應體現為社會融資規模與新增信貸的擴張，而不是像7月那樣極度收縮。 　　一方面是央行一系列措施的推動，其促使市場利率下調的意圖比較清晰；另外一方面，從市場來說，有效性需求嚴重不足。因此，如果將當前的貸款利率趨勢性下降理解為“衰退型寬鬆”，那麼面對同樣的問題，就需要以截然相反的思路去應對。一方面，中國經濟固有的財務軟約束問題依舊存在。地方政府平台等一些市場主體對利率敏感性不高，被認為是導致“融資難，融資貴”的成因之一，需要通過深化財稅體制改革、建立硬預算約束的方式予以解決。這是治本之道。從降低企業融資成本的角度來看，監管部門還需要調整相關政策(比如放鬆甚至廢除存貸比指標)予以匹配，才有可能顯著降低企業特別是小微企業的融資成本。 　　另一方面，在評價治理“融資難，融資貴”的效果時，不能因為貸款利率的下行就認為政策見效了，這還有可能是經濟衰退的信號，需要仔細分析各種可能性。 　　比如有銀行家和分析師表示，貸款利率的下降背後隱含的經濟失速風險令人憂慮，中國可能陷入所謂的“資產負債表衰退”。在這種情形下，貨幣政策將失去有效性，因為債台高築的企業專注於償還債務，即使利率下降也仍不願借款。還有學者估計，中國經濟或面臨崩潰的觀點很可能2015年至2016年在全球市場再度流行，基本動因是美聯儲加息和美元升值帶來的全球資本回流。 　　文章最後說，面對全球有可能出現的新一輪看空中國潮，中央政府要有堅持改革的定力。而如果最終的結果顯示貸款利率下行的確來自“衰退型寬鬆”，那麼，更加積極的調控政策就將是十分必要的了。

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