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中性貨幣政策並不意味著央行在不作為

http://www.CRNTT.com   2015-02-23 09:48:06

總量性貨幣政策配合結構性政策，降低存量融資成本。如前所述，今年龐大的基礎貨幣缺口決定了全面降准不可避免。但市場對央行是否會持續降息，什麼時候再度降息的分歧仍然較大。去年11月的非對稱降息有效降低了存量融資成本，有利於債務存續。但由於未能明顯降低銀行的負債成本，對於降低新增融資成本的意義非常有限。如果央行後續不願意進一步降低存款利率（不管是出於對中國經濟增長仍有韌性的樂觀判斷，是出於銀行對再度“割肉”的百般抵制，還是出於對銀行盈利壓力增加的適度考量），那麼可能就需要央行加大結構性貨幣政策的力度，以更好地定向降低新增融資成本。 　　總量型貨幣政策還有一個非常突出的優勢，那就是能夠迅捷、明確而充分地傳遞寬鬆預期。這就意味著，在經濟過快下滑之際，央行仍然更可能采納總量型貨幣政策。 　　文章認為，當前經濟放緩尚屬可控，未及目標區間下限，倒是經濟對就業的非線性衝擊，可能成為央行再度祭出總量貨幣政策的催化劑。目前，中國就業形勢總體無虞，但隱憂仍存。例如，企業盈利增速放緩，會削弱企業增加雇傭的意願；政府穩增長預期減弱，會導致企業重新調整用工決策（更快地裁員，更慢地雇傭）；經濟下滑制約了服務業增長，會導致其就業吸納能力下降等。2012年以來，無論是社會消費品零售總額增速，還是工業增加值中跟下游消費相關的行業增速都下了台階。非製造業PMI中的就業指數也從2011年的相對高點開始出現系統性下滑。如果就業出現較大問題，那麼政府容忍經濟增速下滑的“定力”可能就會打個折扣。此時，常規貨幣政策傳遞的強烈寬鬆預期顯得至關重要，因而更可能成為央行首選的應對之策。 　　文章指出，貨幣政策中性並不意味著央行無所作為（漠視物價經濟的螺旋下行），或者刻意矯正（糾偏經濟金融中的錯配失衡）。貨幣政策中性只是意味著，對於當前的經濟增速下行和物價水平走低，央行會更多地從經濟轉型和結構調整的視角來評估。於是，中國央行在放鬆時點和量級上必然會慢資本市場半拍，這一預期差給資本市場帶來震蕩和調整也就在所難免。

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