【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 】

2013年 穩增長ＶＳ調結構

http://www.CRNTT.com   2013-01-07 08:41:11

第一，經濟增速小幅回升。預計2013年GDP增速從2012年的7.7%上升至8.1%。復甦動能主要來自政府主導的基礎設施投資加快，以及企業再庫存。從季度走勢看，2013年GDP同比增速基本持平，環比走勢前低後高。 　　第二，消費貢獻仍居首位。儘管邊際上增長回升動力主要來自投資，但消費將繼續成為三駕馬車之首。2011年中國GDP增長中消費的貢獻自2001年以來首次超過投資，預計這一態勢將持續。背後推動因素主要是人口紅利的見頂放緩，以及農村剩餘勞動力可轉移的空間下降。 　　第三，通脹總體溫和。基於總需求擴張動能小幅反彈，預計2013年CPI通脹呈現小幅回升的態勢，同比、環比均是前低後高，全年平均2.7%。當前豬肉和糧食供給條件良好，2013年如果沒有大的自然災害，食品價格大幅上漲可能性小。在投資和企業再庫存的帶動下，預計PPI漲幅將從2012年的-1.7%回升至2013年的0.7%。 　　第四，企業盈利改善。雖然2013年GDP實際增速回升幅度較小，但是考慮到PPI的回升幅度較大，預計名義GDP增速將由2012年的9.6%反彈至11.2%。企業盈利更多與名義值相關，名義GDP增速顯著回升，有助於企業經營狀況改善。 　　歐美：“緊財政、寬貨幣” 　　文章指出，全球的情況與中國有所不同。歐美增長疲弱，失業率處在歷史高位，政策制定者激烈辯論的一個重要問題是：目前失業是結構性的，還是周期性的？ 　　如果主要是結構性原因，逆周期貨幣寬鬆，不僅不能夠解決就業問題，反而會造成通脹壓力上升，出現類似於上世紀70年代的滯脹。如果主要是周期性原因，那麼逆周期政策操作就要加大力度。 　　以美國為例，美聯儲主席伯南克認為，目前的失業雖然存在隨著低端產業遷出美國、低技能的勞動者長期不能充分就業的結構性原因，但很大部分還是由總需求不足造成的，這是延續扭曲操作、連續推出QE的一個重要判斷基礎。 　　支持這個判斷的一個證據是，如果當前美國高失業主要是結構性的，那麼我們應該看到，長期待業者的就業概率相對於短期待業者而言在下降。而事實上，美國長短期失業者就業概率差一直比較穩定，說明兩者都受到總需求不足的抑制。 　　宏觀政策如何刺激總需求？一方面，財政緊縮在所難免。發達國家總的政府債務負擔從危機前占GDP的74%，上升至2012年的110%，顯著超出了90%的警戒線。債務負擔高懸，使得歐美政府難以通過財政擴張刺激經濟。預計2013年歐洲的財政緊縮將繼續，雖然緊縮力度比2012年小一點，而美國也難以避免一定程度的財政緊縮。 　　另一方面，歐美貨幣信用面臨長期緊縮壓力，貨幣政策擴張效率降低。資產泡沫破滅後，金融部門資產負債表受損，加上金融監管制度趨勢性收緊，歐美銀行長期面臨去杠杆壓力，這也給歐美貨幣信用帶來超越短周期的緊縮壓力。雖然央行通過量化寬鬆等手段不斷釋放基礎貨幣，但商業銀行信貸擴張始終有限，導致貨幣政策傳導效率下降。 　　對歐美而言，解決短期與長期矛盾的宏觀政策組合是“緊財政，寬貨幣”。在財政緊縮環境下，“寬貨幣”被發達國家央行普遍認為是當前走出周期性衰退的必要條件。 　　“緊財政、寬貨幣”在歐美近代歷史上是不多見的政策組合。近年來歐美非常規貨幣政策操作，例如英國央行和美聯儲購買政府長期國債，以及歐央行直接貨幣交易（OMT）計劃引發了諸多貨幣政策與財政政策能否分割的質疑。這是歐美版的“財政主導”的宏觀政策。 　　綜上所述，2013年雖然歐美貨幣大幅寬鬆，但對總需求拉動力量有限，通脹也總體溫和。“緊財政”拖累美國年初增長，而“寬貨幣”可能使美國房市復甦與企業投資加速，帶動2013年下半年增長反彈，歐債危機尾部風險下降，經濟有望微弱復甦，走勢前低後高。

【 第1頁 第2頁 第3頁 第4頁 】