【 第1頁 第2頁 第3頁 】

海外併購唯有策略創新才能長袖善舞

http://www.CRNTT.com   2014-05-18 08:11:02

光明集團對維多麥的收購，採取全杠杆融資和 “俱樂部融資”方式，既降低了併購的風險，又使得光明集團把原計劃控制在4%以內的融資成本，降低至3%至3.2%之間。光明先通過一年期的過橋貸款募得資金完成交割，然後找合適的時間窗口在海外發國際債券。為此，光明集團接受了國際三大信用評級機構穆迪、惠譽和標普進行的國際信用評級，均得到“投資級”評定，這為發行國際債券成功鋪路。近三年，光明集團還完成對新西蘭新萊特乳業50%股權、澳大利亞瑪納森食品75%股權及法國迪瓦波爾多葡萄酒公司70%股權的收購。其中，新萊特乳業2013年在新西蘭成功上市。 　　杠杆收購是一把雙刃劍，可能隱藏陷阱。在變化無常的債券市場，華爾街以“重置利率票據”作為債券保護機制，即必須補償債券價格下跌給投資者帶來的一切損失。萬達收購AMC，堅決不同意利率重置，其吸取的就是著名的“門口的野蠻人”的教訓。世界最大股權私募基金KKR公司收購納貝斯克公司，包括高達6億美元的重置利率票據，這是該收購案複雜負債組合中的定時炸彈。最後，KKR公司再向納貝斯克公司投資17億美元來進行債務重組。當KKR公司最終從該項目脫身時，損失已經超過了7億美元。吸取了KKR的這一教訓，萬達避開了陷阱，最終成功併購AMC，並把它推向紐交所上市。 　　海外併購須有PE機構的參與，可以提高收購成功的可能性。但國內PE機構的發展目前顯然無法勝任，大型收購鮮見國內PE身影。美國的PE機構，可分為風險投資基金（VC）、成長性基金、併購基金多種。在成熟資本市場，Pre-IPO帶來高收益的時代已經結束，收購交易為PE帶來了更高的收益，知名PE如KKR和凱雷投資都是併購專家。國內債券市場的局限使PE缺乏收購杠杆，普遍更希望去投Pre-IPO項目，實現短期獲利，因此更像是VC。事實上，IPO只是PE退出的一個主要渠道，隨著國內PE大戰愈演愈烈，Pre-IPO項目的投資機會也會逐漸減少，並且國內資本市場IPO節奏一直具有不確定性，併購市場將是未來PE的另一個主戰場。國內PE應該設法擺脫目前純粹參股類型的小股東角色，積極參與併購市場，向併購基金發展，與海外併購的企業家同船出海。

【 第1頁 第2頁 第3頁 】