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借鑒國際經驗教訓 對衝油價波動風險

http://www.CRNTT.com   2015-01-13 09:56:07

墨西哥的選擇 　　作為同樣依賴於石油收入的墨西哥，作出了與俄羅斯不同的選擇。墨西哥在1990年末與1991年初，就嘗試利用金融工具進行對衝石油價格風險。墨西哥央行和財政部設計了油價對衝項目以保護政府預算的穩定。當時，石油相關的收入占政府收入的35%，相比其它石油出口國來說比例並不高。1990年11月到1991年2月間，墨西哥中央銀行建立了期貨、期權、掉期合約，以確保出口石油價格在17美元/桶，這是墨西哥政府設定的1991年預算價格。通過賣出期貨、購買看跌期權以及簽訂短期固定價格的互換，墨西哥政府大約賣出了1.2億桶在1991年上半年交割的原油，約占每天出口量130萬桶的一半。墨西哥政府為了分散交易，減少對衍生品市場價格的衝擊，花了數周時間才完成交易。1993年一季度，墨西哥中央銀行再次對衝原油價格以穩定政府預算，這次購買的是紐約商品交易所（NYMEX）WTI原油執行價為19美元/桶的看跌期權，約等於墨西哥13.5美元/桶的出口石油，此次大約對衝1.5億桶計劃在1993年交割的原油，占了當年墨西哥原油出口量的30%。事後證明，這些對衝交易對於墨西哥來說收益十分可觀，因為原油價格在1991年的上半年以及1993下半年都大幅下挫。更重要的是，對衝交易確保了政府預算穩定。 　　2000年，墨西哥開始把對衝油價風險制度化。墨西哥財政部著手建立石油收入穩定基金，以應對油價下跌與匯率波動的風險。基金主要用途是用於彌補財政缺口與購買石油對衝工具。基金的運作由財政部官員組成的技術委員會負責。委員會決定是否應對衝油價，以及如果需要對衝，要確定一個總體操作指引。 　　墨西哥在2008-2009年的對衝計劃堪稱對衝案例的經典之作。2008年7月，當時國際油價在140-146美元/桶，墨西哥確認保證次年財政預算的底價為70美元/桶。於是，墨西哥於7月份到10月份之間，耗資15億美元的期權費購買了覆蓋3.3億桶原油、執行價為70美元的看跌期權。這批期權的執行時間為2008年10月下旬至2009年6月上旬，3.3億桶原油接近這段時間100%的原油出口量。期權建立時墨西哥原油出口價格在100美元/桶附近，但2008年7月後，國際市場油價持續下跌，至2009年1月甚至跌破40美元/桶。此次對衝計劃減少了100億美元的原油出口利潤損失，並最終獲得了50.85億美元的保值盈利。 　　2009年12月，墨西哥政府決定以執行價57美元/桶買入看跌期權，對衝2010年的原油出口，而當時國際油價在70-80美元/桶。許多分析師都看不懂墨西哥政府的行為，為什麼墨西哥如此看空原油市場？實際上，這些分析師不明白墨西哥政府對衝背後所秉持的理念，以執行價57美元/桶買入看跌期權，並不是墨西哥政府打賭油價會下跌到57美元/桶，他們作出這樣的決定是因為在57美元/桶予以保護，比油價上漲帶來更多收益更重要。換句話說，如果油價上漲到100美元/桶時，以57美元/桶賣出原油，他們照樣能活；但如果油價跌破57美元/桶，他們以30-40美元/桶賣油，日子就不好過了。實際上，當油價到達100美元/桶時，墨西哥政府也不會以57美元/桶賣油，因為他們買的是期權，可以不執行，仍然以100美元/桶賣油，損失是一些期權費而已。當時，為2.3億桶原油保值的期權費為11.72億美元，大約每桶的期權費是5美元。如果油價漲到100美元/桶，他們不會執行期權，損失5美元/桶，實際上是以95美元/桶賣出原油。

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