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中國應主導成立亞太金融應變機制

http://www.CRNTT.com   2008-11-26 00:27:06

當代財務工程方法論面臨嚴厲挑戰 　　當代財務工程技術，是本波華爾街金融戲法主要支撐，但其方法論上的罩門，也在本波危機中表露無遺。衍生性金融商品的經典方程式Black-Scholes模型中，假設衍生性商品價格出自隨機，並以常態分配呈現，市場行為連續，都面臨挑戰。 　　首先，極端值出現機率可推估的基礎，是建立在統計分配末端收斂的假設。然而，不管是本波金融危機所引發的市場恐慌，或是1997年的LTCM破產事件，在在證明人類行為的極端值分配，不具備收斂性質。 　　其次，市場行為連續性的假設，也違逆了現實交易的本質。從市場行為觀察，在關鍵轉折處往往呈現非線性變化，甚至是跳躍式的反應。不管是近期雷曼宣告破產後，美國貨幣市場的反應，或是股價反應、企業活動指數，旦夕之間出現劇烈變化的現象，顯示人類行為其實無法運用連續性數學進行模擬。 　　工程師完成飛機設計，尚且須進行風洞實驗，回頭修正假設與經驗方程式。面對恆定不變的自然現象關係，自然科學家尚須反覆驗證，才敢付諸實行。面對不具反覆可驗證性，以及更加複雜的人類行為推估，華爾街的財工專家將研發結果大規模、全面性丟入市場的做法，簡直令人匪夷所思。華爾街結合當代財務工程技術，構建了超高型金融大樓，勸誘全球投資人進駐。事到如今證明，這些金融大樓結構堪虞地基不穩，稍有風吹草動便土崩瓦解。 　　　　　　　　　　　後續衝擊不容輕忽 　　結構性問題在於美國企業的薪酬制度，引發了“公司治理”危機。由於公司管理高層最大的報償則來自股票選擇權，因此金融業高官的核心思考便是如何在短期內作出績效，將公司股價推高，順利使股票選擇權落袋。這個機製造成管理階層凡事以公司短期利益為重，不惜鋌而走險擴大財務槓桿，追求獲利。當長期利益與短期利益扞格，管理層也傾向短期獲利優先。華爾街領導層一味追求短期獲利推高股價的私心，種下了今日投資銀行化為灰燼的苦果。同樣的問題也在全球金融機構蔓延，當有投資機構買進次貸商品獲利，在績效壓力下，其他金融機構只得被迫跟進。 　　這些都是最典型的業主””經理人間矛盾的問題(PAproblem)，由於選擇權執行期過短，導致經理人罔顧業主權益，一味以權謀私。未來如何設計機制，使金融機構領導人利益，能符應公司股東的長遠利益，才是避免下一場災難的正本清源之道。 　　目前金融情勢惡性循環近乎成型，並且每況愈下。首先，房市等資產下跌，相關證券化資產評價下降，導致抵押擔保債券的價格下跌。第二，擔保債券評價下降，引發金融機構巨大虧損，金融機構面臨增加現金部位的壓力，否則難以維持債信評等。第三，金融機構虧損擴大，出現倒閉危機，彼此拆借意願大幅滑落，引發信貸緊俏危機(Creditcrunch)。第四，金融機構被迫出售資產證券化商品，進一步對價格造成壓力。 　　在實質面方面，金融業信用緊縮，將使企業資金短缺狀況更加嚴峻。CDS市場崩盤，也將使企業發債成本拉升，無法再取得廉價資金，企業活動將進一步萎縮。倘若情況持續惡化，減薪、裁員規模將擴大，此又將引發失業潮，並加深消費緊縮，再度將負面效應回饋至災難源頭。

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