【 第1頁 第2頁 】

數千億信貸資金流入股市風險堪憂

http://www.CRNTT.com   2009-03-01 12:42:50

從今年股市的表現看，自2008年最後一個交易日收盤1820點算起，至2月17日本輪最高2402點，不到兩個月的時間裡上證綜指漲幅超過30％。尤其是春節後的十幾個交易日，上證綜指漲幅超過20％。考慮到今年宏觀經濟數據并不妙，上市公司業績預報不太樂觀，這種表現就很怪異。看看國際市場，美國道瓊斯工業指數在奧巴馬上台後屢屢以破新低考驗著這位新科總統。而中國的A股在實體經濟沒有任何數據支撑的背景下，走出了獨立的強勁行情。實在看不懂，個中原因的確耐人尋味。  　　在銀監會和有關部門調查信貸資金流入股市的傳聞影響下，A股現出原形：2月18日，上證綜指大跌109.58點，跌幅為4.72%，創下年內最大單日跌幅。如果說18日的下跌有心理恐慌因素的話，在銀監會主席劉明康上周表示要防止股市風險向銀行傳遞和央行連續通過公開市場操作回收近1300億的流動性之後，A股的走法基本證明，的確是數千億信貸資金導致了本輪行情：從2月24日到27日，上證指數四連陰，特別是26日和27日連續兩天大盤暴跌，數百只個股跌停——在政策面沒有任何利空的情況下，這只能說明流入股市的信貸資金在嚴查的風聲下，開始了加速撤離的步伐。至此，我們完全可以判斷：本輪行情的真面目可以揭開了，不過是寬鬆的貨幣政策下大量信貸資金助推的結果。  　　當然我們可以問，為什麼有關部門不能未雨綢繆，嚴控信貸資金流入股市，而每一次總在信貸資金血洗股市一番後才出來表示要徹查呢？考慮到我們特定的行政語境和其間複雜的利益博弈，特別是，考慮到銀行并未完全獨立和其承擔的“政策性”放款使命，這種追問只具有象征意義。而且，除了體制性的因素之外，A股在信貸資金刺激下走出的這輪行情，其實說明，在實體經濟本身依然處於探底階段的情形下，放寬信貸的唯一結果是，無處可投的資金只能流入股市空轉，對經濟複蘇并無多大益處。  　　我們估計，在中央財政2009年吃緊、地方財政依靠土地生存的好時光難再的情況下，“4萬億”經濟刺激計劃中的大部分項目的推動，恐怕要依靠銀行。據業界估計，銀行信貸資金在地方政府的配套資金裡所占投資比例可能高達三分之二。這起碼可能引發三大風險：其一，因信貸寬鬆，部分資金可能因為與項目周期不匹配而有機會流入股市空轉，人為推高股市，引發金融風險；其二，銀行出於配合國家政策放鬆對項目本身的審核，極有可能形成新的大量壞賬；其三，盡管貨幣政策寬鬆，但1月份的這種增速不可能持續，如果項目本身引發銀行風險，中央無疑又將收緊銀根，這意味著將形成很多“半拉子”工程，最終還是銀行買單；一旦形成惡性循環，大面積銀行壞賬卷土重來的可能會大大增加。  　　寬鬆的貨幣政策某種程度上意味著可能引發諸多風險，在中國宏觀調控歷史上，這是有教訓的。弗裡德曼在《美國貨幣史》中認為1929年的大蕭條是貨幣政策失敗的結果，這一結論令人深思。不可否認，在史無前例的危機面前，金融的確應支持實體經濟複蘇，但這并不意味著在銀行信貸方面可以搞“大躍進”，可以不顧風險地照顧一切融資需求。如果我們不對信貸項目予以控制，并有效監控出籠的貨幣，則不能排除引發弗裡德曼所言的“貨幣的禍害”的惡果。

【 第1頁 第2頁 】