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從內外兩面估量本輪降息周期長度

http://www.CRNTT.com   2012-06-18 08:25:35

文章認為，本輪降息周期和基準利率下調空間，取決於經濟增長何時能達到正常運行時的投資增長率和工業增加值增長效率。在目前經濟結構下，當經濟正常運行時，投資增長率通常需要達到25%的水平。按工業增加值增長率與投資增長率之間0.5的臨界轉化比例，則工業增加值增長率需達到12.5%的水平。再按工業增加值增長率與一年期貸款基準利率的臨界轉化比例，一年期貸款基準利率約在6.25%左右。這一數值，與當前值相差0.15%。如果考慮變量之間轉換比例的偏差，那可以推算出在本輪降息周期內還存在一次降息可能，即再次降息0.25%。由於發改委近期已加快了眾多大型基建項目的審批進程，預計三個月內，投資速度將觸底回升。根據當前經濟下滑速度，後期投資增長率由底部復甦到正常的25%增速大約需要八個月左右。照此估計，以當前的經濟發展脈絡，六個月後央行可能再次降息。 　　當然，經濟政策工具的變換使用也會影響降息周期的時間跨度，而國外經濟環境的變化也將對國內降息周期產生重要影響。還有，降息代表著央行要實施某種寬鬆的貨幣立場，卻並不代表著貨幣政策的大幅度寬鬆，更有可能是一種“邊走邊看”。內需方面，從實際情況看，民間投資積極性不足，並非完全是由於信貸不足，企業盈利空間下滑才是最根本的原因。而企業盈利空間下滑一方面與企業成本提高有關，另一方面也與終端消費不足導致的產品滯銷有關。因此，適當減稅讓利於企業，加快收入分配改革，提高居民消費水平，將是提高企業投資積極性的有效手段。另外，還需要放開民間投資，讓民營資本獲得更好的投資通道，改善政府辦事效率，提高透明度，減少民營資本的投資壁壘，讓他們獲得一個“可資鼓勵的利潤收益”。外需方面，政府一方面可以提高出口退稅率和退稅覆蓋率，抵消成本上升的影響；另一方面，也可通過擴大雙邊貿易結算範圍來拓展外貿層次，刺激出口增長。 　　外圍經濟方面，儘管美國私人投資和外貿出口增長依然動力不足，失業率過高也成為經濟增長的羈絆，但房屋銷售和居民消費依然保持一定的規模，總體而言美國經濟依然在緩慢復甦，而歐元區是最大的不確定性因素，債務受援國範圍進一步擴大，大量資本出逃，歐債危機的救助過程，顯示了歐盟及國際貨幣基金組織要求的財政緊縮已經失敗。由於希臘等受援國的經濟結構不盡合理，難以在短期內對經濟復甦起著關鍵的乘數效應，大部分地區將繼續面臨經濟增長缺失之痛，歐債危機仍將不可避免地繼續擴散。德、法等經濟強國聯合組建融資再保險機構，對債務危機國進行融資信用增級，降低其融資成本，逐步使其走出惡性循環的泥淖，看來是目前較為可行的辦法。但這還有待於觀察。 　　文章最後說，如果政府採用減稅、放寬民間投資、提高出口退稅等措施促進投資和出口增長，本輪降息周期或許有望縮短。但如果美國經濟繼續惡化，歐元區組建融資再保險機構的努力失敗，那外圍經濟衰退必將通過對外經濟部門傳導至國內，降息周期就將不得不延長。

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