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日股暴跌是安倍的改革良機嗎？

http://www.CRNTT.com   2013-05-30 08:57:49

日本QE措施主要是央行購債，包括國債和企業債等等。所以日本的QE政策要達到效果，關鍵在於債市收益率走低，不然，日本政府和企業發行債券的成本很高，QE前途就會蒙上陰影。但是，如果以此衡量日本QE的實際成果，不能不說，所謂安倍經濟學的成效在開始階段就是不穩固的。安倍在2012年12月上台後，放言將實施大規模的QE措施，日本股市應聲而起，日本的國債收益率立即下行，與日本政府和QE政策的效力的原理是一致的。但是，日本央行新行長黑田佳彥是在3月中旬就任的，正式推出大規模的QE措施是在4月初。而日本股市的新一輪飈升也是從這段時間開始的。奇異的是，日本的債券市場走出了與QE政策原理相反的走勢：債券收益率在QE政策正式推出後大幅度上升，10年期國債收益率從0.451%上升到最高1.002%，升幅超過一倍；6月期國債收益率從0.056%上升到最高0.112%，也是上升一倍；而長短期國債收益率之差從4月4日創下最低，一直最高上升到5月23日。這種出乎意料的走勢，顯然是對於安倍經濟學很不利的。 　　之所以發生這種現象，是因為事物都有兩面性。一旦貨幣的利率過低，那麼必然造成融資極其便利，從而投資者會借入貨幣到金融市場上炒作股票等高收益資產。而日本已經是零利率範疇，即使QE措施導致利率走低，國債價格上升空間也有限，所以沒有股市獲利的空間大。因此，安倍大推超級QE政策以後，民間資金拋售國債，進入股市，導致股市大漲，債市大跌，而更有人把日元再當作融資貨幣，借入日元，兌換成外幣，去國際金融市場炒作，因此又導致日元匯率大跌。而由於日元的貶值速度過快，日本實業經濟不可能短期內獲得日元貶值的好處，反而由於“J曲綫”效應，日本的貿易逆差4月比3月和2月還要大。如果國債收益率繼續過快上升、日元匯率繼續過快貶值這樣的局面持續，安倍內閣還將更多品嘗QE的苦果。 　　日本今年首季GDP增速為0.9%，而由於日本的QE是4月推出的，所以一季度GDP增長率並不能歸因於QE，貨幣政策對於實體經濟的影響沒有這麼快。但是，5月23日，伴隨著日本股市的先上漲再跳水，日本的10年期國債收益率也在上升到1.002%之後迅速跳水至0.822%，一日內大跌12%。同樣的，日元匯率也大漲，美元兌日元從1:103.57，迅速跳水至1:100.83。 　　從另一方面看，股市跳水，國債收益率下跌，其實正是安倍所希望的結果。同時，日元匯率可能向100.00關口運行，並在此上下波動，而這個匯率也正是安倍內閣心目中比較理想的位置，因為這個位置既有利於日本的出口，也不至於招致貿易對手的詬病。

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