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餘永定：中國的“蒙代爾三角”困境

http://www.CRNTT.com   2014-06-25 09:05:18

另一個重要的衝銷工具則是存款準備金率，提升該比率就能鎖定銀行系統中的一大筆流動性。在人民銀行自1998年以來修改了42次之後，該比率目前比美國大型銀行高一倍。 　　不管使用何種機制，衝銷的成本都極為高昂。為了維持一個低估的實際利率，中國陷入了一個所謂的“美元陷阱”，以犧牲自身為代價提升美元國際地位。隨著時間推移，這一政策的不合理性也日益凸顯。 　　衝銷政策也導致了資源的嚴重錯配，最明顯的就是其異化成為對出口部門的補貼，卻讓其他經濟部門因此受害。資源錯配的另一個不明顯形式則源自於只有外匯的賣出者們得到了流動性，但整體經濟都感受到了影響。結果生產非貿易類產品的中小型企業，無法得到急需的資金，並受到了衝銷政策負面外部性的衝擊。 　　此外，高存款準備金率和強制購買央行票據，嚴重擠壓了商業銀行利潤空間，該情況在利率管制放鬆之後還將進一步惡化。為了在已有的資金水平下追求更高利潤，各大銀行只能涉足更高風險的投資。 　　這還另外牽涉到准財政成本。幸運的是，儘管國外資產的回報較低，但由於對應的央行借貸成本也不高，所以對中國來說還不算是個重大問題。 　　即便如此，雖然中國將放棄其匯率管制以提升貨幣自主性的預測，在過去十年內都被證偽，但這次情況可能有所不同。隨著中國放寬利率和短期資本流動，將日漸難以反抗蒙代爾的“無可調和三角定律”，因此，中國最終應在維持現有資本管制的情況下，允許人民幣自由浮動。 　　2014-06-25 08:15:05來源：中證網-中國證券報

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