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央行建立利率調控框架任重道遠

http://www.CRNTT.com   2014-07-16 09:13:36

中長期利率調控工具 　　文章認為，對於央行來說，僅有SLF這個短期流動性調節工具調控短期利率仍然是不夠的，央行同樣需要有政策工具調控中長期利率。 　　在當前利率市場化加快，利率變化更加頻繁的情況下，市場對於未來中長期利率的預期也更加不穩定，中長期利率水平的定價容易偏高，從而影響實體經濟的穩定運行。在市場一定程度失靈情況下，央行作為宏觀經濟的調控主體，主動引入中長期利率調控的政策工具，有利於引導市場對中長期利率合理定價。 　　並且，在成熟市場中，央行可以通過調控短期利率來影響微觀經濟主體的行為，改變包括國債收益率曲線的形狀，並繼而達到貨幣政策調控的預期目標。但由於目前金融市場的諸多缺陷，央行短期利率的調控意圖卻難以通過市場傳遞到中長期利率去，當前國債收益率難以完全地反映真實的市場資金供求狀況。 　　適應利率市場化加快的要求，央行必須尋找到合適的政策工具以調控市場中長期利率。中國央行目前正在研究的PSL就是這樣的工具。PSL作為央行的一種基礎貨幣投放工具，是指中央銀行以抵押方式向商業銀行發放中長期貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。它的運用可以在多方面實現央行調控市場中長期利率的目的，從而適應當前利率市場化加快的挑戰。 　　利率框架難以一蹴而就 　　文章稱，央行在具有短期利率調控工具後，又通過創設PSL工具實現對於市場中長期利率的引導，並不意味著利率調控框架的建立已完成，實際上央行利率調控框架的很多方面仍需要隨著利率市場化的推進而加快完善。 　　目前央行設定的利率調控區間過於寬，利率上限與公開市場操作利率之差大大超過成熟市場的水平，雖然在當前金融市場的廣度、深度和彈性有待提升，利率市場化和經濟轉軌進程中不確定性較大的情況下，這有一定的必要性，但是調控區間過寬也會不利於市場利率的目標約束，以及更為穩定的市場利率體系的形成。 　　PSL若作為央行頻繁使用的中長期流動性投放工具，實際上也給予了商業銀行較強的流動性隱性擔保，使得商業銀行即使在市場動蕩或自身流動性受困時，也可以獲得央行較長期限的流動性支持，這也更容易誘發銀行的道德風險，從而不利於約束銀行非理性的資產擴張。 　　貨幣政策調節更多具有總量效應，但是央行期望運用PSL工具實現貨幣結構性調整的目的，容易產生銀行監管套利。以歐洲央行實施的長期融資計劃為例，雖然央行希望銀行獲得長期融資後更多將資金投向實體經濟，但據估計，在歐洲央行2011年和2012年實施的1萬億歐元LTRO（長期再融資操作貸款）貸款中，只有5%的資金流向實體經濟，更多資金用於金融市場套利。 　　因此，央行利率調控框架的建立也將是長期過程，PSL工具雖然短期有利於央行在利率市場化加快時期完善利率調控框架，但它很可能不是最終利率市場化完成之後，央行常用的利率調控工具。

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