【 第1頁 第2頁 】

貨幣政策應避免過度刺激

http://www.CRNTT.com   2014-11-18 09:53:11

貨幣寬鬆難解決結構問題 　　文章提出，當前是否需要實行進一步貨幣寬鬆？近期隨著經濟增長有所放緩，有關2015年應實行進一步寬鬆貨幣政策的論點流行，尤其是部分金融機構包括外資行，認為2015年應降息4次、降准2次等。從貨幣市場化的角度看，多以價格型調控、少用數量型調控是正確的，但如果試圖以大幅度放鬆貨幣政策來刺激經濟，做法值得深思。目前的根本問題不是市場缺錢，而是信貸結構性矛盾突出。在此情況下，即便採取如2009-2010年的極度寬鬆政策，即便可以拉高一、二個季度的GDP，其前景可能依然較黯淡。經濟結構性問題的徹底解決靠貨幣放水很難解決。 　　此外，降息與否應放在國際經濟環境下考慮。儘管歐元區、日本仍在繼續加大寬鬆力度，但美聯儲加息趨勢已經形成不管是明年中還是明年底。在此情況下，除非中國經濟出現失速風險，否則這種全面刺激政策後果將是非常嚴重的。 　　PPI的連續負增長，表明工業經濟不景氣，這也可以從10月工業增速不足8%中體現出來，但其中很大原因是過去投資拉動性經濟增長方式失效。事實證明，重化工發展模式只能適用於初級階段。對於銀行而言不是不想放貸，而是合格放貸企業資源匱乏，這和貸款利率高低幾乎無關。 　　加大透明度 推動資本開放 　　文章認為，對於國內貨幣政策演化，未來應加大貨幣政策透明度。隨著國際經濟形勢的變化，很多主要經濟體採取了前所未有的激進貨幣政策，其中尤以美聯儲QE最為著名。但美國的QE政策很透明，金額多少、購買什麼、受益對象等均廣而告之。但是市場對中國貨幣政策卻很多時候從“江湖傳言”中獲知。央行在實際行動之前可以保密，但在付之以行後的數個工作日後應以一定的方式公開告知，引導市場預期也應公開化。市場討厭不確定性，市場也不能總是靠臆測政策過日子。建議央行的國際化與獨立性，可從透明度開始。 　　貨幣政策管理應從定向轉至普惠。今年多次實施定向貨幣寬鬆，但對貨幣市場有全局性影響的政策恐怕還是以普惠制調控為好。例如，央行如果希望加大流動性，可否採取在市場上公開拍賣或者在銀行間市場購買國債？央行如果希望支持中小企業，是否制定制度，讓所有符合條件的商業銀行有積極性？核銷不良資產額度時，以明確的制度來約束，但具體數量讓商業銀行自行決定？ 　　建議央行進一步推動金融自由化。目前，最明顯的動作是滬港通，這顯然是打開了資本賬戶開放的大門，儘管在初期還是一個門縫，但仍具有裡程碑的歷史意義。儘管明年中國股市能否納入MSCI國際指數尚存在很大不確定性，但外資在多大程度上可以自由進出中國資本市場是關鍵。建議央行盡快研究提出清晰的政策思路，以推動中國股市的國際化。 　　總之，目前去杠杆貨幣政策是合適的，這對於適度擠出過去的貨幣泡沫有益。目前市場利率適中，在經濟突然失速風險較小的情況下，過度刺激政策應慎之又慎。另外，普通存款下降是居民理財意識的提升，也是利率市場化的體現。

【 第1頁 第2頁 】