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全球貨幣政策越來越政治化

http://www.CRNTT.com   2015-03-06 09:35:05

正如現任印度央行行長拉詹早就指出的那樣，當前各國央行的貨幣政策政治化的傾向越來越嚴重。因為，從上個世紀90年代以來，不少國家政府為了化解居民收入不平等及民眾對未來不確定性焦慮和不滿，紛紛採取過度寬鬆的信貸政策，因為這是一條障礙最少的路，它不會如收入再分配的稅收制度改革那樣造成巨大的爭議。而且這種過度信貸擴張政策不僅可推高房價及各種資產價格，也可以增加住房持有者財富增長之幻覺，同時又可拉動其他消費。 　　也就是說，對各國央行來說，這種過度擴張的信貸政策，其收益大，見效快，受益面廣，而且成本又在未來支付。因此，對於現行的政府來說，無論民主制度國家還是其他制度國家，過度量寬的貨幣政策是政府一本萬利的政策。事實上，近幾年來美國與中國等，就是通過這種過度擴張的信貸政策，吹大兩個巨大資產泡沫（中國房地產及美國股市）。現在不少國家央行所採取過度量寬的貨幣政策也是如此。 　　我們可以看到，2008年美國金融危機以來，美聯儲採取了一輪又一輪量寬政策，從而使得美聯儲的資產負債表的資產規模擴大四倍以上，但是這不僅沒有引起物價水平上升，反之整個物價水平還面臨著通貨緊縮的風險（目前全球的情況都是如此）。何也？估計這裡既有統計指標與現實脫節的問題，更有大量貨幣流出沒有進入實體經濟，而是在金融體系內循環的問題。 　　實際上，可以看到這幾年美聯儲大量的貨幣發行，但這些貨幣讓美國的股市一直在創造奇跡。美國股市自2009年3月大奇跡日見底反彈以來，標準普爾指數從666點漲到當前2115點，道瓊斯指數的情況也是如此。而美國股市的走勢幾乎與美聯儲的資產負債表的規模增長成正比。也就是說，美聯儲量寬發行了大量貨幣，但這些貨幣都流入美國股市，最大受惠者正是美國的股票市場而不是實體經濟。在這個時期，美國證券按揭業務也創新高正說明了低成本的融資紛紛流入股市。 　　中國情況也是這樣。2008年美國經濟危機之後，中國採取比美國更為寬鬆的貨幣政策，之後五年的時間裡，銀行信貸及社會信用（這主要指影子銀行）出現前所未有的過度擴張。僅是銀行信貸過度擴張就無可複加。比如到2013年底，中國建國64年，前60年信貸增加僅30萬億，但2009年至2013年的四年裡則增加了近40萬億。如果加上影子銀行的信用擴張，其數量更是大得驚人。 　　而這種銀行信貸過度擴張的結果就短時間內吹大中國的房地產泡沫，讓北京等許多城市房價十年內上漲近10倍。同樣，最近歐洲與日本的情況也是如此，日本的股市創15年新高，歐洲不少國家股市也在創歷史新高。 　　也就是說，當前全球各國央行都在採取過度擴張的貨幣政策，實際上最為受益是股市及房地產市場，推高各類資產價格，對拉動實體經濟的作用是十分有限的。如果各國央行量寬政策是這樣，這裡就有幾個問題要思考了。當前各種資產價格全面飈升時，最為受益的群體又是誰？儘管其受益面會不小，但是它是普惠性的嗎？如果不是，那麼這種貨幣政策又對誰有利？

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