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美國地方債券市場對中國的啓示

http://www.CRNTT.com   2009-06-09 14:57:43

具體來說，地方政府債券是由州、地方政府、特定管理機構或特別行政區發行的債權，為政府運作、公共設施和公益服務提供資金。截止到2008年底，市場上投資者所持有地方政府債券總和有2.69萬億美元，是同時期美國國債總量6.34萬億美元的42％。當然，美國政府今年大量發行國債、增加財政對經濟刺激力度的政策，會使地方政府債券對國債總量的比例大幅度減小。可總體上來說，地方政府債券的規模是非常可觀的。  　　從2003年至2007年的五年中，除去用於現金流管理的短期債務，長期地方政府債券的年平均發行量近4,000億美元；2008年受金融危機影響，年發行量為3,915億美元，比2007年年發行量的4,293億美元降低8.8％。用2007年的數據分析危機前的常態，地方政府債券發行量最大的5個州分別是加利福尼亞、得克薩斯、紐約、佛羅裡達和賓夕法尼亞，它們占市場的份額分別是15.5％、9.1％、7.4％、6.5％和4.2％；發行量最多20個州和屬地（如波多黎各）的發行量占市場的近80％。 　　三類美國地方政府長期債券  　　文章分析，長期地方政府債券從付息還本的資金來源上，大致可分為三類。  　　第一類是通用責任債券，這類債券由發行政府的信譽及征稅權來擔保。這類債券被視為在地方政府債券中具有最強信譽的債務，發行政府用稅收或增加稅收來付息還本。通用責任債券的發行和發行量一般要經過選民（即納稅人）投票通過，鑒於有些地方政府的稅收來源已被選民投票設置了上限，通用責任債券又分為無限稅收權和有限稅收權通用責任債券兩種。   　　第二類地方政府債券是收入支持債券，債券付息還本的資金來源於發債具體項目相關收入的現金流。收入支持債券種類繁多，能收費、有收入的公益項目包括：自來水、下水道、供電、天然氣、高速公路、橋梁、隧道、公共交通、港口、機場等公共設施；醫院、養老院、公立和私立大學、私立中小學、博物館和其他非盈利性機構；低收入家庭建築、首次購房、複員軍人住房等福利項目；工業發展特區、污染控制處理等項目；來自煙草訴訟案結案的收入等等。一般來說，屬於政府基本職能、社會大衆必需項目（如水、電、公路等）的收入支持債券信用評級較高；而受經濟周期性影響較大、需求彈性較大、政府支持力度確定性不穩項目（如博物館、工業發展特區等）的收入支持債券信用評級則較低。  　　第三類地方政府債券是其他稅收支持債券。比如特殊稅收債券，是由某種特定的稅收來支持的，具有通用責任債券的特點：資金來源於稅收；但也具有收入支持債券的特點：有比較具體項目的現金流支持。再比如租約或財政撥款支持債券，是通過年度租金形式或年度財政撥款來保障付息還本的，這些租金或撥款可來自於稅收、也可來自於其他收入。發行這類債券往往是因為通用責任債券被選民禁止或不可能被投票通過，政府采用年度租金和年度撥款的形式來付息還本，不使納稅人在法律上承擔長期責任。對租約和撥款支持地方政府債券的投資者來說，風險較通用責任債券要大，因為一旦地方政府財政出現問題，租約和撥款都會有不到位的可能性，其法律保障弱於通用責任債券。

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