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救歐洲，7500億夠不夠

http://www.CRNTT.com   2011-09-23 08:37:39

救援的風險 　　7500億歐元救援計劃以及針對希臘的第二輪救助計劃都超出了市場的預期，一則顯示歐盟對危機救援的決心，二則隱含地認為歐洲債務問題的嚴重性。 　　歐盟採取共同的幫扶機制，以27個成員國的聯盟提供了一種獨特的歐盟經濟社會合作模式，特別是基於歐元區為核心，來熨平歐盟和歐元區受到的不確定性的衝擊，受到了市場和政策界的較大認同。但是，這個救援方案並沒有很好地解決希臘和歐洲的債務危機，2011年7月不得不進行針對希臘的第二輪救援計劃。 　　但整體而言，歐盟的現行的救援體系具有潛在的幾大風險。 　　一是市場風險，尤其是歐洲中央銀行，由於其對成員國國債的認購是不設上限的，這就意味著歐洲央行可能被迫購買超過其風險承受能力的風險資產，而如果這些風險資產價格下跌（比如，投機者做空這些金融資產，這種可能性是存在的，不過德國已經在2010年5月19日宣布禁止賣空令），那歐洲央行將發生巨大的損失。 　　當然，這也意味著歐洲央行將本來分散於成員國的風險集中在自己身上，是一種風險集中的行為。比如，歐洲央行現在已經成為希臘最大的債主，截至2011年6月底，歐洲央行持有希臘的債券超過500億歐元。 　　二是道德風險。由於歐盟和IMF的貸款資金遠遠超過市場的預期，也超過了歐豬五國在2010年債務展期的現實需求，這就意味著成員國的融資需求基本能夠得到滿足，而且歐盟的“不救援”條款可能不會實行，最後可能導致債務出現問題的成員國在緊縮支出和去赤字的過程中行為不力，最後產生道德風險。 　　希臘就是最為典型的例子，在接受救援之後，希臘並沒有進行有效財政整固，財政狀況沒有根本改觀，其償付能力沒有實質性提高，2010年底希臘債務從年初的占GDP128%進一步提升至142.8%。 　　三是政治風險。歐盟各國政府需要最多兌現5000億歐元的資金，由於歐盟成員國目前的經濟和財政狀況多是比較差的，特別是歐洲金融穩定基金主要的救援責任將集中在德國和法國等歐盟核心成員國身上，這可能將遭遇政治阻礙，甚至在成員國內部發生較為明顯的矛盾，比如德國國內對援助方案就存在明顯的分歧，而法國和德國在援助框架和執行上也存在一定的分歧。 　　四是籌資風險。雖然現行的救援框架總規模為7500億歐元，但是，除去對希臘、愛爾蘭和葡萄牙等國的救援，已經花費和救援規劃內的資金超過2500億歐元。如果，意大利和西班牙等大型經濟體遭遇債務危機，那這些國家承諾的救援資金就無法兌現，同時還需要新的救援資金，為此，剩餘的不到5000億歐元的資金將可能面臨日益緊張的壓力。 　　目前，德國和法國正在考慮徵收銀行稅，同時歐盟也可能開征金融交易稅，為金融救援籌資。這可能是歐洲債務問題救援的最緊迫的風險。 　　值得特別注意的還有債務重組風險。歐洲債務危機的救援方案中並不包括可能存在的債務重組問題。 　　根據本世紀初阿根廷債務危機中的經驗看，2005年為了應對阿根廷債務危機，國際貨幣基金組織也提供了大規模援助，為阿根廷債務融資，但是，由於無法承擔巨額到期債務展期的巨大壓力，阿根廷最後被迫採取債務重組的方式來應對，主要是採取新的債務來換取舊債，而舊債的本金和利息都“被打折”。 　　截止2011年8月底，歐盟和IMF出台的方案中沒有涉及債務重組的內容，而且歐盟認為不存在債務重組的問題。筆者認為，發生債務問題的成員國最後重組其債務的可能性還是存在的，而這種做法會給債權人帶來較大的損失，因為很多國際金融機構和官方投資機構都持有歐洲國家的主權債券。 　　據標準普爾的研究，如果採取債務重組，希臘政府債券（總值約為2650億歐元）將跌至票面價值的30%，如果其他國家也進行債務重組，可能會使金融機構的資產負債表再度惡化，金融體系出現新的巨大動蕩。 　　歐洲債務危機的風險或將繼續發酵。 　　作者：鄭聯盛

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