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中國去杠杆化要看清幾個關鍵問題

http://www.CRNTT.com   2013-07-20 10:58:59

5、經濟增長引擎面臨切換需要去杠杆化來實現軟著陸 　　投資、消費、淨出口，經濟增長的三大引擎，如今兩大引擎面臨暫時性動力不足。全球經濟放緩，貿易保護主義盛行，導致淨出口大幅下滑。進出口金額自2008年大幅跳水後，一直未能實現危機前的增長勢頭，出口同比增速頻現個位數增長，甚至負值。淨出口對GDP累計同比的貢獻率長期匍匐在零值以下。 　　一直作為經濟重要引擎的投資需求，也呈現出拉動乏力的跡象。2010年以前的很長時間，投資需求對GDP增長的貢獻率均超過消費，但自2011年以來，隨著投資的邊際收益遞減，巨大的信貸規模已難達到立竿見影的效果，2011年和2012年兩年的貢獻率均低於並未出現快速增長的消費需求。 　　傳統的動力引擎出現了動能的消退，唯一辦法就是切換到新的引擎上來。然而，引擎的銜接和轉換需要時間和橋接。去杠杆化過程正是要讓投資這架馬車回歸正常的軌道，為消費加速創造條件，這樣才能實現經濟的全面、協調、健康發展。 　　去杠杆化需要勇氣應對各種挑戰 　　文章認為，去杠杆化是一種以短期利益換取長遠利益的選擇，是以短期的調整來謀求長期健康發展的策略，因此去杠杆化的道路注定充滿挑戰。 　　首先，全球去杠杆化的進程雖已持續數年，但仍未完成。貿易保護主義和外需不足，導致中國的進出口缺乏強勁的動力，這一情形恐仍將延續。 　　其次，去杠杆化會導致資產價格的下降，給金融機構和投資者帶來損失。從美國的經驗來看，美國金融產品去杠杆化的進程，導致了該國三大主要資產價格的整體下跌，金融機構資產價格大幅大跌，導致金融機構資本充足率下降，銀行等金融機構資本金缺口不斷擴大。 　　當前市場對金融機構面臨的資本金缺口非常擔心，因此市場對金融機構杠杆率的要求也更加嚴格。為了降低杠杆率，金融機構加快出售高風險資產，收縮資產負債表，進一步推動金融資產價格下降，加劇金融市場的流動性緊張，這又引發了新的流動性問題和資本金短缺問題。 　　再次，去杠杆化會造成實體經濟一段時期內的下滑。金融機構的去杠杆化會逐漸傳導至投資者和消費者。資產價格的下降會導致投資者抵押品價值的下降和消費者財富的減少。企業和居民的去杠杆化操作進一步加劇了實體經濟基本面惡化的速度和程度，從而加劇了金融機構利潤的下滑以及各類資產價格的下跌，反過來強化了金融機構的去杠杆化過程。 　　最後，去杠杆化會使財政在較長時期內承受一定的壓力。危機的初期，政府會通過加杠杆的方式來刺激經濟，隨著私人部門去杠杆化的開始，政府又開始幫助私人部門，這其實仍然是一個加杠杆的過程。財政債務在去杠杆化的初期會積累至較大規模，而最終去杠杆化會在後期延伸至公共部門。整個過程不僅會積累較高的風險，而且會在後期帶來較大的痛苦。 　　儘管，去杠杆化在短期內是痛苦的，並且痛苦的程度和時間還可能會進一步延伸，但不可否認，去杠杆化對於長期來說，是十分必要和有益的。因此，私人部門要收縮債務，政府也要過一段的“緊日子”。為了國民經濟的長期、穩定、健康發展，我們必須以“短空”來換取“長多”。

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