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利率市場化的改革關鍵

http://www.CRNTT.com   2014-01-17 09:34:14

央行利率具有有效的調節和調控作用，取決於三個因素： 　　一是商業銀行自身是否完全是市場機制，即自負盈虧，有破產倒閉機制，如果商業銀行一出現風險和市場壓力，中央銀行就提供流動性保護，或者作為最後的貸款人出手援助，利率市場化就不完全，也不會對商業銀行形成壓力，利率市場化就是形式主義，為了市場化而市場化。 　　二是社會形成了長期國債收益率曲線，而在中國要形成長期國債收益率曲線不容易，它需要社會相對形成了合理的平均利潤率曲線，如果行業利潤率差距太大，資金集中到少數部門，社會對國債收益率變動不敏感，就無法形成有效的長期國債收益率曲線。長期國債收益率曲線的形成，還需要社會物價相對穩定，並處於較低水平，如果物價波動太大，或長期物價水平過高，也難以形成有效的國債收益率曲線。 　　三是商業銀行的生息資本必須頻繁大量交易。有專家認為，銀行每天交易的資本占銀行生息資本50%－60%才行。如果銀行生息資本交易不頻繁、規模小，其對央行利率就不會敏感。 　　利率市場化後的資金價格 　　文章稱，如果承認經濟學的基礎理論，也應該承認資金的價格是由資金的供求決定的，商業銀行的存款和貸款本身雖然也有資金供求，但是，這不是決定性的。社會資金的最終供給人和決定者是中央銀行，貨幣是中央銀行發行和印刷的，因此中央銀行的資金供求和資金價格才是決定市場資金價格的本源。當然，和商品價格波動因素複雜一樣，中央銀行的資金價格也受很多因素影響。如流動性狀況、經濟和資金結構、經濟增長速度、就業、國際收支狀況、外匯占款、物價水平等，其中中央銀行在不同階段關注的目標不同，對資金價格影響也會不同。 　　中央銀行的資金供求決定價格到底如何形成？這好說不好做。 　　實際上，央行的資金供求也只是影響價格波動，真正決定央行資金價格水平的依然是其他參照指標，尤其是社會平均利潤率和物價水平，而不是國債收益率曲線。在長期國債發行之前，中央銀行已經存在了，中央銀行的利率也已經有了，無論它調控的是央行自身利率，還是商業銀行利率，央行利率的參照系已經存在，而這個參照系是什麼呢？就是社會物價水平和社會平均利潤率水平。 　　社會平均利潤率水平決定著借貸者的利率水平，商業銀行的利率不能把企業的利潤全部吃掉，中央銀行提供的資金也不能把商業銀行的利潤全部吃掉，因此，社會平均利潤率水平決定著商業銀行和中央銀行的利率水平；而資金一旦在社會形成供求，商業銀行吸收存款才能放款，商業銀行就必須考慮與存款人分享收益，整個收益的分享決定了存款利率必須低於貸款利率，而存款利率低於貸款利率的水平多少，需要考慮社會物價水平和存款意願、投資渠道、資金管理成本等。商業銀行考慮的這些因素，也是中央銀行的基礎利率必須考慮的。 　　隨著市場的發展，中央銀行的利率決定不僅要考慮存款和貸款利率水平、物價水平，還需要考慮資產價格變化和泡沫，預防金融危機，保障金融穩定，促進經濟增長和就業等。當國家債券市場產生以後，需要考慮國家債券的價格，因為國債也是從國家利益角度考慮問題的，央行利率原則上不能過分推高國債利率，增加國家債務負擔。金融危機以來，美國、歐洲央行把基準利率降低到零，就是考慮不能增加政府債務本息負擔。 　　由此可見，央行利率形成機制很複雜，但基本上應該遵循社會平均利潤率曲線、長期物價曲線、國債收益率曲線和資產價格曲線去考慮，有時候甚至要考慮匯率，但基本的決定因素應該是前兩個因素，其他因素是後來增加的。當決定央行的基準利率因素多樣化以後，不同因素在不同階段和不同情景下的作用不同。 　　有時候抑制泡沫因素重，就提高基準利率，促進增長和就業占據主導地位，就降低基準利率，美國、歐洲救助危機則將基準利率降低到零，而亞洲金融危機期間，亞洲危機國家則大幅度提高隔夜拆借利率。 　　為了吸引資金和匯率升值則提高基準利率，有些國家則降低利率匯率升值，如2009年－2012年金融危機期間的歐元區利率降低，匯率則升值。當這些因素的力量不一致甚至矛盾的時候，看哪個因素更重要，利率工具調節無效，則採用貨幣數量工具或其他政策工具。

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