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如何改革出一個富有彈性的人民幣匯率

http://www.CRNTT.com   2014-05-16 08:18:54  


  中評社北京5月16日訊/3月17日,人民幣匯率波動區間由1%擴大到2%,此次擴大波幅意在消除人民幣單邊升值預期、提高匯率彈性,進而能夠有效遏制利差交易熱錢的流入。

  每日經濟新聞發表興業銀行首席經濟學家魯政委文章分析,人民幣匯率彈性是否會隨著“宣布波幅”的擴大而持續增強?這種彈性是否足以遏制熱錢的流入?如果不能,要提高到多少?何種機制才能保證人民幣匯率持續處於富有彈性的狀態?

  如何有效抑制熱錢套利

  文章稱,所考察的數據是自今年3月17日到4月30日的人民幣收盤價,分別使用波幅和波動率日度數據兩個指標來分析度量人民幣匯率“擴幅”前後的彈性變化。

  從波幅來看,“擴幅”後人民幣匯率日均波幅達到了0.12%,3倍於2013年的均值0.04%,但與世界主要經濟體在2013年的日均水平0.39%仍有很大差距。對於單日最大波幅,3月17日至4月30日人民幣匯率最大波幅達到0.3%,大於2013年的0.18%,但仍遠小於世界主要經濟體2013年的平均水平1.6%。

  從波動率來看,“擴幅”後人民幣匯率日均波動率為0.19%,大於2013年的0.06%,但仍不到世界主要經濟體2013年日均波動率0.53%的一半。

  可見,雖然人民幣匯率彈性在今年3月17日擴大波動區間後有所提升,但仍與世界平均水平存在很大差距。

  鑒於此次擴大匯率波動區間意在抑制海外熱錢,我們嘗試以波動率代表匯率彈性,估算出基於遏制熱錢考慮人民幣收盤價波動率所應該達到的水平,並與“擴幅”後實際達到的彈性水平進行比較。

  由於利差交易的產生源自較高的境內外利差以及較低的匯率彈性,為初步估算人民幣匯率日均波動率達到多少才能有效遏制熱錢套利,我們以世界主要經濟體包括中國和美國的10年期國債收益率利差代表境內外利差X軸,各經濟體匯率日均波動率代表匯率彈性Y軸,繪制散點圖,並進行簡單一元線性回歸。在Y軸右側正境內外利差、回歸直線以下較低匯率彈性的經濟體較易為熱錢套利,並且距離直線越遠則熱錢流入壓力越大,而中國是Y軸右側、回歸直線之下、距離直線距離最遠的經濟體,即屬於對熱錢吸引力最大的經濟體。

  按照回歸方程估算,以中美2013年的利差水平,人民幣匯率波動率應達到0.50%才可能較為有效地抑制利差交易,而事實上2013年人民幣匯率波動率僅0.06%,這極大助長了套利交易的發生。2014年“擴幅”後人民幣匯率波動率提高到0.19%,但與0.50%仍存在差距。0.50%的日均波動率接近世界平均水平0.53%。

  可見,人民幣匯率彈性無論是從自身抑制熱錢需求,還是從與國際接軌角度,都需進一步提高。 


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