近日，業界廣泛關注的出口退稅調整方案，終於由財政部等國家五部委聯合發出。對於頻頻受國家宏觀政策調控影響的諸多行業而言，繼人民幣升值之後久懸未定的“第二隻靴子”終於落地。
落地之震，已波及紡織、鋼鐵、有色金屬、煤炭、機械、電子信息、醫藥等多個行業，因稅率有升有降，故震級有強有弱。
9月19日，廈華率先就出口退稅政策調整發出“喜報”稱，公司主要產品液晶彩電、等離子彩電的出口退稅率將由現在的13%上升至17%，公司目前這兩個產品的出口已超過出口總額的50%，預計此次調整將對公司未來盈利能力產生有利的影響。除廈華外，記者在對相關上市公司的採訪中瞭解到，目前大多數公司對出口退稅率調整影響的估算尚處於靜態測算階段，其中不少上市公司尚在等待稅務局具體調整細則出臺。
由於市場早已提前消化了此次出口退稅率調整預期的影響，上市公司出口利潤的既有奶酪已被觸動，但“奶酪”是增加還是減少，結果卻不一。在中國的產品出口結構中，加工貿易占比超過50%，此次調整取消出口退稅的商品絕大多數是原材料及初級產品，甚至預期中調整的主要目標服裝出口企業，此次都沒有出現在調整之列，因此，加工貿易並未受到太大的影響，而只有部分依賴出口、毛利率比較低、且此次出口退稅率下調幅度又比較大的公司，短期盈利可能會受到比較明顯的影響，此次政策發出信號後，可能帶來的長期效應則成為更受關注的焦點所在。
總體上看，此次調整的六個主要行業中，出口戰略格局按其受影響大小，依次大致可列為三個層次：紡織與煤炭業、鋼鐵與建材業、電子信息與醫藥業。
其中，第一層次的紡織與煤炭業，因震級強，波及面廣，相關上市公司利潤影響將較為明顯，但實際影響將小於理論測算；第二層次的鋼鐵與建材業，因產品出口動力依然強勁，此番微調，尚難以撼動各相關上市公司的出口格局及盈利模式；第三層次的電子信息與醫藥業，因受政策利好支持，儘管上調幅度不大，但上市公司出口規模還有望繼續擴大，收益繼續增厚。
●電子信息與醫藥：利好刺激出口
對於重大技術裝備、部分IT產品和生物醫藥產品以及部分國家產業政策鼓勵出口的高科技產品等，出口退稅率由13%提高到17%。根據已公佈的退稅率出口清單，出口占比較高的電子信息類上市公司,都將成為這一政策的直接受惠者。
此次出口退稅調整涉及部分生物醫藥類產品，其中維生素A、維生素E、其他維生素及其衍生物、含有青蒿素的中式成藥等四類醫藥產品的出口退稅率均由原來的13%上調為17%。
從整體來看，出口退稅率調整涉及到的品種幾乎涵蓋了除維生素C以及B族外的所有種類維生素產品，這對於新和成和浙江醫藥這兩家國內最主要的維生素A系列產品以及維生素E生產企業構成了較大的利好。而昆藥及複星等擁有青蒿素出口業務的上市公司同樣可能因此增利。
平安證券研究員杜冬松根據初步匡算後認為，受正面影響最大的上市公司為新和成。他預計，今年四季度，僅出口退稅率調整這一因素，將導致新和成維生素E毛利率提高2.96%，維生素A提高2.62%左右，新和成將因此獲利500萬以上。而浙江醫藥的主打產品輔酶Q10同樣在稅率調整的範圍內，出口退稅率調整將導致浙江醫藥四季度FED毛利率提高1.94%，維生素H毛利率提高2.36%，合成VE系列毛利率提高3.29%，天然VE系列毛利率提高1.74%，公司將因此增利600萬元以上。
杜冬松同時提醒說，2007年這兩家公司因受出口退稅率提高而獲得的利好將進一步釋放出來，但是，下游客戶很有可能會提出降價的要求，將使出口退稅率提高這一利好因素有所削弱。
▲電子元器件出口普遍受惠
此次出口退稅調整涉及到了50類電子信息及家電產品，除集成電路外，調升了幾乎涉及所有電子元器件產品的出口退稅率。
平安證券研究員邵青表示，在元器件與電子材料類上市公司中，生益、法拉、三環等電子元器件公司，由於直接和間接出口額較大將受到較大影響，而液晶顯示板類上市公司，由於產品價格波動劇烈，出口退稅的影響力有限。他同時提醒，由於明年電子元器件類公司因受出口退稅率提高而獲得的利好將進一步釋放出來，下游客戶很有可能會提出降價的要求，這將使得這一利好因素有所削弱。
通訊設備類上市公司中興受到了業界的廣泛關注。據瞭解，中興目前出口占總銷售比重已經達到37.8%，有線交換產品目前占公司總銷售10.25%左右，無線通信系統設備部分目前占銷售比約33.49%，目前都已經在享受國家17%的出口退稅優惠政策。而公司其他類出口產品，如手機、電源類、DSL類、IPTV類產品，還有一些輔助類產品，目前享受13%的退稅優惠。聯合證券關海燕表示，預期中興手機和部分網絡數據產品將會享受此次退稅率調高的優惠，並直接反映到明年利潤的增長。
●紡織與煤炭業：利潤影響較明顯
依照此次調整方案，紡織業出口退稅由13%降為11%，煤炭業則取消8%的出口退稅率。對於這兩個近年來頻頻受到出口退稅政策調整的行業，儘管上市公司大多可以憑藉提高出口產品售價來轉嫁壓力，但是，因為震級強，波及面廣，相關上市公司利潤影響將較為明顯，不過實際影響可能小於理論測算。
▲煤炭年出口或將減少1000萬噸
歷史記錄顯示，出口退稅政策調整對中國煤炭出口量的影響較為明顯。2005年中國煤炭產量達21.9億噸，出口煤炭7172萬噸，出口量約占全國煤炭總產量的3.27%。
平安證券研究員張響東表示，由於2004年以來出口退稅率的下調，企業已經明顯減少了煤炭出口量，出口量主要為保持戰略市場份額和維繫戰略用戶所需。此次煤炭出口退稅政策雖會進一步減少中國煤炭出口量，但正常情況下，中國煤炭的年出口額仍會保持在6000萬噸左右，政策可能影響的煤炭出口減少量在1000萬噸左右。
截至目前，煤炭上市公司2006年煤炭出口合同已基本簽訂完畢，由於已簽訂的合同在2006年底前報關出口仍可以享受原有的出口退稅，因此，退稅率調整對煤炭上市公司2006年業績不會造成太大影響。
那2007年煤炭業上市公司的業績走勢又將會怎樣？
廣發證券研究員劉彪認為，明年對上市公司的直接影響還是難以避免。他表示，如果按出口退稅率下調的理論值比例，不考慮其他因素，以目前上市公司各自持有的出口水平對應每股收益計算，明年，國陽將下降約0.08元，大同煤業約0.049元，兗煤下降約0.036元，西煤下降約0.019元，開灤下降約0.018元，而其他公司由於出口量很少或沒有，影響可忽略不計。張響東預計，明年上市公司將會考慮出口退稅取消導致的成本上升因素，出口合同煤價格相應也會有所上浮。
▲紡織業實際影響可能小於理論值
早在2004年就曾經受過出口退稅率下調4%考驗後，紡織業上市公司或許對於此次2%的下調並不會引以為懼。
依照靜態測算，出口退稅率下降即等於出口毛利率下降，按出口退稅政策，不退稅的部分將直接計入生產成本，因此對於企業出口銷售收入來說，出口退稅率下調幾個百分點，理論上出口毛利率就下降幾個百分點。
然而，實際情況卻似乎與之並不相符。
統計資料顯示，2004年出口退稅率下降對紡織行業毛利率影響明顯小於理論測算。2004年，紡織品出口退稅由17%降為13%，當年魯泰的毛利率下降3.56%，大於理論計算的2.84%，而2005年公司毛利率回升1.53%，同時，2004年整個紡織品服裝行業毛利率實際同比僅下降了0.8%左右,2005年行業毛利率則維持平穩。
國泰君安研究員李質仙預計，今年紡織品服裝出口額將達1375億美元，增長17%，此次退稅率下調，4季度全行業營業利潤將減少約42億元，但下調因素有一半能夠通過提高出口價格而傳遞出去，因此，今年行業利潤影響約在21億元。東方證券研究員施紅梅也認為，在實際操作中，中國紡織品出口企業往往可以通過提高出口產品售價、控制成本費用等措施減輕退稅下調帶來的負面影響，可預計此次政策出臺的實質影響將小於理論影響。
涉及具體上市公司，聯合證券研究員李鑫預計，下調理論上對魯泰的影響為1.42個百分點，對行業的影響為0.57個百分點，但從歷史情況看，當年出口退稅實際影響必定存在，對行業的影響將在0.57個百分點以內。她同時提醒投資者今年應暫時回避出口型企業，目前以內銷市場為主的雅戈爾、宜科科技、高纖、七匹狼和偉星股份值得關注。施紅梅則認為，調整將主要對行業內中小型、微利企業和主要從事紡織品貿易的企業影響大，而對魯泰、黑牡丹等上市公司，因為大多有預期有準備並且定價能力相對較強，影響相對較小。
▲相關紡織業上市公司影響比較
公司簡稱經營項目銷售領域 2005年出口額(萬元)出口退稅下降2%
每股收益下降(元)淨利潤下降(萬元)
維科外銷 170971 0.088 2593
魯泰歐美 169857 0.07 2951
美欣達外銷(自營出口銷售) 42386 0.083 677
申達澳大利亞 361874 0.064 3031
絲綢國外 42777 0.011 573
黑牡丹國外 50528 0.017 732
●鋼鐵與建材業：出口格局不會改變
儘管鋼鐵與建材業此次出口退稅率下調幅度也在2%至5%左右，但相對於出口勢頭強勁的鋼鐵業，以及價格持續上漲的建材行業而言，2至5個百分點並不足以改變刺激國內出口的價差環境。同時，由於不少上市公司的出口拳頭產品屬於高附加值系列，盈利能力較強，因而出口戰略格局短期難以打破。
▲高附加值鋼材產品影響較小
今年1至8月，中國鋼材出口2452萬噸，同比增長69.8%，預計今年9至12月仍將保持較高水平，中國將成為全球最大的鋼材出口國。
淨出口大幅增長的格局，會否因此次142個稅號的鋼材出口退稅率下調3%而難以延續？“需求決定市場，出口成本增加對鋼材出口量的影響不大。”相關研究員說。
據瞭解，目前國際市場需求仍是中國鋼材出口的根本動力。今年上半年全球薄板消費量同比增長7.1%，消費量的增幅明顯大於產量增幅，中國鋼材出口是滿足國際市場需求增長的重要因素。與此同時，退稅率下調降低了出口企業收入，若要維持原有利潤率，鋼鐵企業需要將出口價格提高3個百分點，按照目前國內外鋼材價差來看，提高鋼材出口價格並不會對出口造成太大影響。而且即使中國鋼材出口價格提高3%，價格優勢依然明顯。
中金證券分析員羅煒認為，高附加值產品受到的影響相對較小。如果鋼鐵出口企業不能將退稅率下降因素完全轉嫁，那麼低附加值的建築鋼材由於利潤率低(毛利率5%左右)對盈利影響較大，而高附加值板材產品(毛利率在20%以上)受到影響相對較小。光大證券趙志成告訴記者，寶鋼、鞍鋼、武鋼、太鋼等企業以板材產品出口為主，受國際鋼價支撐力度較大，將表現出更強的盈利能力，盈利空間也將高於長材企業。
▲建材出口仍有利可圖
面對退稅率下降2%至5%，建材業上市公司幾乎沒有表現出更多的躁動。
招商證券李凡表示，從稅率下調幅度來看，主要建材產品水泥、玻璃和個別木材製品的出口退稅率由原來的13%下調為11%，好於行業內及市場的普遍預期。特別是水泥產品。
據瞭解，中國水泥上市公司手中的砝碼有二：一是近期價格持續上漲；二是水泥出口量僅占中國水泥總產量的1%左右。因此，水泥上市公司因出口退稅率下降受的影響並不明顯。
中金公司證券分析員羅煒具體量化分析了退稅率下降對海螺水泥出口盈利的影響，他預計，海螺水泥今年水泥出口1450萬噸，約占到公司水泥產量的20%，但公司今年的出口訂單已簽訂完畢，因此出口退稅率調整對今年盈利沒有影響。預計明年公司水泥產量達8500萬噸，出口1600萬噸，以水泥出口價格維持今年水平(約30美元/噸)，退稅率降低2%將使海螺水泥2007年銷售成本增加4180萬元，淨利潤下降2800萬元，每股收益下降0.018元或1.5%。但是，由於近期水泥價格出現上漲，這對公司盈利的正面作用將大於出口退稅率下降的負面影響。
對於玻璃行業主要上市公司，李凡預計影響可能更小。目前國內的玻璃產品出口主要集中在兩個領域：比較初級的浮法玻璃原片和中檔的建築深加工玻璃。由於主要上市公司的玻璃原片在國內屬於質量較高的產品，售價相對較高，而出口主要以中檔建築深加工玻璃為主，這部分產品獲利程度較高，因此影響不會太大。（來源：上海證券報）
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