為何亞洲不能靠本國內需發展？
人物周刊:這次波及全球的金融風波對亞洲有多大影響？亞洲最大的受害者是誰？中、印等新興市場國家呢？對那些實行開放式金融市場的國家如日本、韓國呢？
陳志武:這次金融風暴對亞洲地區的金融體系總體影響有限，只有少數銀行受到衝擊，包括日本受到的直接影響到目前還有限，香港金融市場是受影響最大的。之所以如此，主要是因為亞洲所有的國家和地區都是以銀行為主體的金融體系，銀行之外的資本市場特別是債券市場都不發達，像企業債券、金融公司發行的債券，不管是在香港地區還是在日本，在中國還是在新加坡，都不是很發達。企業融資仍然以銀行貸款為主，再就是股市。
正因為如此，不管是亞洲商業銀行還是其他金融機構，總體上很難獲得很高的借貸杠杆率，其金融交易結構也很簡單，金融交易複雜度非常有限。比如，中國的銀行業收入近90%是靠放、存款的利息差而得到，說明它們還基本停留在傳統的銀行存貸業務上。
人物周刊:這些年來，亞洲的新興市場國家一直在努力納入全球金融市場。這次危機的發生，是不是使得“金融開放”再次成為一個值得懷疑的命題？
陳志武:我不這麼認為。首先，為什麼亞洲國家都只能够以制造業為主并且都靠出口市場，而不是靠本國的內需發展？這和金融行業不發達關系非常大。到目前為止，雖然日本、韓國的制造業上非常出色，但在制造業帶動經濟增長之後，都沒能實現從生產帶動型到消費帶動型經濟模式的轉型。之所以如此，是因為他們的金融體系都是以相對傳統的銀行業為主體，而不是更廣泛地涉及到個人消費借貸、個人住房借貸、企業借貸的債券市場，融資能力和金融交易的深度都沒有上升到足够高的層面。
其結果之一是亞洲國家普遍儲蓄率很高。個人和企業無法通過不同的金融交易把未來的不確定性、把未來的風險規避好，因此，個人、家庭和企業無法放心大膽地消費，而是更想到儲蓄。
在金融市場、各種債券市場不發達的情況下，幾乎所有亞洲國家都是依賴非常高的儲蓄率從事制造業，為西方發達國家提供大量便宜的制造品和消費品，而自己本國的消費難以上去，這種靠出口、靠制造、靠生產帶動經濟增長的模式是亞洲最普遍的模式。
如果要降低對出口的依賴度，就必須鼓勵金融創新，包括金融開放。
這次金融危機 給中國下一波發展送了一份大禮
人物周刊:目前的“全球救市”會對中國近一兩年的經濟有多大的直接益處？
陳志武:最直接的好處是，使這些國家接下來的經濟不會變成大蕭條。所以，盡管下面兩年，我國的出口增長肯定會受到很大的影響，但是，因為各個國家政府聯合起來救市，就使得中國出口市場的增長速度不至於出現急刹車，這當然為中國經濟提供了支持。
人物周刊:中國該充當怎樣一個角色呢？有人認為，我們和美國是拴在一起的螞蚱，如果美國國債大跌，對持有大量美國國債的中國一點好處都沒有，所以，我們要伸出援手，譬如買入更多美國國債。
陳志武:很多人對這個問題存在誤解。在中國的2萬億左右外匯儲備中，6000億美元為美國政府的各種國債，4000億美元左右為“兩房”的住房按揭貸款債券。在美國政府接手“兩房”後，實際上，這些住房按揭貸款債券中相當多的都已經變成了跟政府公債信用度同樣高的債券。在過去三周里，美國政府的公債和那些有政府直接擔保的按揭貸款債券普遍都在升值。因為在股市以及其他證券市場出現危機後，投資者都把政府公債看作避風港，把錢從股市等轉投政府公債市場，結果，美國政府公債價格不斷往上升，以至於三個月到期的、五六個月到期的公債利息幾乎等於零。
所以說，到目前為止，很多媒體擔憂的問題并不存在，中國投入美國政府公債的外匯儲備總體上沒有受到損失，反而還升值了不少。相比之下，如果外匯管理局從今年初把外匯儲備放到黃金、石油或者其他金屬和資源上面，那麼，這幾個月就虧慘了，損失會很多，石油和其他大宗商品價格都跌了一半以上。 |
