然而，人民幣升值無法扭轉美國對華外貿逆差，這是由經濟全球化過程中跨國直接投資區域重點轉移所決定的。目前中國貿易對美國的貿易順差主要來源於加工貿易順差，而從事加工貿易的主體主要是以跨國公司為主導的外資企業。中國之所以會成為跨國公司投資目的地，是因為我國擁有大量的廉價勞動力，而且這個廉價勞動成本形成的比較優勢遠遠超過了其他亞洲新興市場國家和地區。此外，中國政府在環境保護要求、最低勞工工資標準、出口退稅以及土地供應等方面向外商提供的優惠措施，與低成本勞工這個比較優勢結合在一起，共同促進了跨國公司將製造業向中國轉移。可以說，中國對美國的貿易順差是經濟全球化背景下跨國公司和國際產業向中國持續轉移的必然結果。
人民幣升值後，美國對華外貿逆差只不過是部分從中國轉移到其他發展中國家。回顧歷史，20世紀80年代中期，美國巨額貿易逆差持續上升，美元面臨嚴重的貶值壓力，美國要求日本和德國匯率升值50%以上，但是美國的貿易逆差並沒有得到大幅改善，美國對日本、德國的貿易順差只不過部分轉移到東亞國家，美國貿易失衡的程度不僅沒有下降，目前反而遠遠超過了20世紀80年代的水平。這說明，問題的根源在於美國，而不是其他國家。美國長期以來依賴過度借貸進行消費的發展模式，導致美國貿易逆差不斷惡化。美國不僅跟中國，跟其它國家也存在貿易逆差。一些製造業產品，美國不太可能自己生產，如果不從中國進口，可能會從孟加拉國、巴基斯坦等其他發展中國家進口。要改變美國的貿易逆差，單獨依靠人民幣升值無濟於事。
人民幣升值不僅無法解決美國的中美貿易失衡，恐怕也難以大幅降低中國的貿易順差。筆者曾經進行過較為嚴謹的數量分析，發現人民幣匯率低估只能夠解釋中國貿易順差的20%。這意味著，人民幣匯率只是中美貿易失衡的一小部分原因，中國外貿順差是與某些扭曲性的政策因素、宏觀經濟失衡以及新的國際生產分工相聯繫的，僅僅依靠升值是不能完全解決問題的。
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