作者：蔣明桓
事實上，次貸危機以來，通過鼓勵製造業回流美國、提高美國服務業的可貿易水平、推動美國能源獨立戰略等方面共同推動了美國經常賬逆差情況的改善。與此同時，QE3定向增加MBS的購買量對於樓市復甦發揮了積極作用。一個時期以來美國房地產市場走勢表明美國房地產市場趨勢性已見底有可能性較大。此外，從就業情況看，美國失業率見底跡象明顯已成，2013年大體70%概率情況下年均水平區間在7.4±0.5，整體情況將好於2012年，同時按年均水平衡量兩年內達到6.5%左右難度不大。總體上看，美國經濟再平衡戰略扎實推進，經過這幾年的積極調整，美國經濟內生動力趨向改善與增強。
在此情況下，美國經濟風險敞口正在不斷收窄，經濟穩健復甦進行中，未來財政刺激加碼可能性降低，抗減稅衝擊能力增強，財政赤字存在顯著縮減的可能，從趨勢上看，未來美聯儲維持低利率的難度和必要性將顯著下降。美國的財政政策趨向緊縮，而貨幣相應則向從寬到緊方向調整，全球資金向美國流動的趨勢逐步增強，有利於美元趨勢性走強。而這一定性分析的結論在定量分析上可以得到充分的印證。以本人自研美元指數為例，數據分析表明，按中性評估的話，2013－2015年間將是美元完成底部構建，實現由弱轉強的周期性換檔的重要時期。
伴隨著美元走勢的趨勢性變化，意味著國際貿易中的定價基礎出現重大調整，國際市場熱錢流動的方向發生根本性變化，使得資金流出市場的銀行資產質量面臨巨大風險。不良貸款率是衡量商業銀行資產質量的重要指標，以世界銀行的2001－2012年中國銀行業年度不良貸款率為研究對象（2012年為銀監會數據），數據分析表明，一方面，目前中國銀行業不良貸款率處於周期性底部跡象明顯；另一方面，無論是美元指數、貿易加權美元指數，還是本人自研美元指數，正相關性均超過或者接近0.9。結合前述對美元走勢的判斷看，我國銀行業不良貸款率在完成築底後，未來上行沒有懸念。進一步說，僅以2013－2015年、2013－2022年為例，中國銀行業不良資產率期間平均水平大體為3.1±0.1、9.8±0.4，發展態勢不樂觀。
坦率的說，在固定資產投資占GDP比重超過70%情況下，考慮到製造業產能過剩嚴重，製造業投資已處於頂部區域急待下行調整；政府主導的基礎設施投資相當一個時期內已處於飽和狀態；房地產投資隨著去投資化、投機化進程的加快，投資彈性大為降低，未來相當一個時期靠投資拉動經濟難度不小。同時，目前中國的經濟、社會等方面各類矛盾處於爆發期，急待治理。此外，美元趨勢性走強的外部風險，以及周邊諸如朝鮮半島等地緣政治形勢發生較大動蕩的可能性在增加。面對形勢，客觀的說， GDP總量實現翻一番的目標是存在不確定性的。但是，政治上已經提出了要求，很擔心因為要趕時間，許多改革不徹底，產能過剩矛盾更加突出並且嚴重制約經濟轉型與產業結構調整，目標實現過程中銀行不良資產率趨向上升，更重要的是目標實現後不良資產率可能會出現明顯惡化，給未來的中國發展帶來不小的麻煩和問題。
個人認為，為了減少實現翻一番的目標可能存在的風險，又不給中國經濟長遠發展產生嚴重隱患，從銀行資產角度上說，當務之急是大體以2013－2015年為治理期，主動採取措施，盡可能將信貸抵押物所可能衍生的各類風險充分加以暴露並有效處置清理，拔掉銀行資產質量嚴重惡化的導火索，從而在防止全局性信用收縮風險治理方面取得實質成效基礎上，改善與提高了整個金融系統的穩定性，維護和鞏固國家經濟安全。為此，“十二五”後三年必須降低GDP增速是先決條件，沒有GDP增速的適當下調，就不可能為銀行資產質量清理創造一個好的環境。
在總體上看，考慮國內外各類風險因素情況下，十二五”後三年年均增速可按7%考慮，其間個別年度要有降至6%左右的預案準備。 |
