長期來看，匯率升值和貨幣工資增長是互為替代的。而無跡可循的匯率升值加上與之相關的熱錢流入，對經濟的長遠損害還要大得多。最好是將匯率牢牢地固定在6.83元人民幣兌一美元的水平，就跟過去兩年一樣。然後溫和地向反對者解釋，北京充分尊重──甚至鼓勵──工人善意爭取加薪，以匹配製造業生產率的高增長。
但美國國會又在威脅，如果人民幣不升值，就會對來自中國的進口產品徵收懲罰性關稅。為控制貿易保護主義的政治風險，中國人民銀行在6月19日讓人民幣對美元脫鈎，並成功地──至少是暫時成功地──消解了美方的壓力。
但如果是系統地讓人民幣升值，或者是揚言要進行系統性的升值，熱錢馬上就會重新開始流入，並在更長期內減緩貨幣工資的增長。另外，不連貫的大幅升值也不會化解局勢，因為它不太可能降低美國人如此關注的貿易順差（即淨儲蓄）。
在這種不必要的政治危機背後，是一種得到普遍認可但實際不成立的經濟信條：匯率可以用來控制任何國家的貿易餘額，即該國儲蓄與投資間的差額。相反，這種不平衡來自於美國的巨額存款缺口──巨大的財政赤字加上極低的個人儲蓄率──和中國因高額企業利潤、政府收入而產生的“過剩”儲蓄。
不幸的是，華盛頓仍在進行的人民幣匯率辯論不只是分散人們的注意力。事實上，威脅升值很有可能妨礙中國工資水平按製造業勞動生產率增速而增加的自然過程，從而導致更大的勞資衝突，甚至是中國泡沫的日本式破滅。 |
