這是否意味著，中美之間就人民幣匯率問題達成了某種共識？對於市場來說，如果真的存在著這樣的共識，那麼人民幣的加速升值則可能箭在弦上。
反對人民幣升值的最主要觀點是：一個強勁的人民幣，將對中國的出口造成致命的影響。而現實的例子是，人民幣在過去的幾年中持續升值，但中國的出口卻仍在高速增長，一個更強的人民幣，似乎並沒有對出口造成什麼負面影響。從貿易鏈的理論來分析，在全球分工中，各個經濟體基本找到了自身在“價值鏈”中的定位，幣值的影響力已經遠遠不如工資、勞動力以及技能等因素。中國的案例也不是孤立的，遍覽全亞洲，馬來西亞林吉特在過去一年中升值幅度為亞洲最大，達到約10%，而馬來西亞的出口卻仍然上升了16.6%。
而2月14日公布的中國貿易數據來看，在2011年的第一個月，中國的進出口都遠遠好於市場預期，分別同比上升了37.7%和51.0%，當然，對於中國這樣一個超級經濟體來說，這樣的貿易增速當然是不可持續的。但這也表明，中國面臨的外部貿易環境，也並不像很多人擔憂的那樣“不堪一擊”。
事實上，一個不升值或者緩慢升值的人民幣，可能會帶來更大的風險，而這些風險卻很少被人提及。比如說，全球大宗商品價格、特別是農產品價格在過去的數月中上升迅速，由於國際大宗交易是以美元計價的，在人民幣兌美元保持目前緩步升值態勢的情形下，中國幾乎全部“吃進”這樣的輸入型通脹，而這又會轉化為國內的居民消費價格的上升。從這個意義上來說，人民幣並沒有起到一個貨幣應該承擔的“調節”功能，而喪失了匯率調節的情況下，則意味著所有的壓力將被轉移至利率政策上。於是，在中國的宏觀經濟政策辯論中，幾乎一面倒地要求央行提高利率，而匯率卻似乎“應該”按照一個節奏兌美元升值。從政策制訂的角度來說，這並不是一個最優選擇。
被很多人提及、又被很多人誤解的另一個反對人民幣升值的理由，是人民幣升值將帶來大規模的熱錢流入，從而帶來大量的貨幣供應，最終導致通脹和資產泡沫的壓力。在很多人看來，這是一個再正確不過的觀點。然而，熟悉貨幣體系的經濟學家們應該知道，在同等的資本流入下，人民幣的加速升值，與人民幣不升值相比，事實上產生的貨幣供應量並不一樣。這是因為一國的貨幣供應量是以本幣來計算的，人民幣升值後，同樣的美元將換來更少的人民幣，這也就導致了體內循環的人民幣變少了。按照這樣的邏輯，人民幣貨幣供應量變少，事實上也減輕了央行對衝的壓力。
筆者做了這樣一個簡單的計算，如果人民幣升值5%，央行的“對外資產”以人民幣計算，將出現約9918億元的下降，由於基礎貨幣M0是由“對外資產”和“對外資產”加總構成，“對外資產”下降後，中國的M0其實也出現了相應的下降。按照目前中國的廣義貨幣M2與M0之間的貨幣乘數，中國的M2也將出現4.7萬億元的下降，約占到目前中國全部廣義貨幣存量的6.4%。如果我們假設人民幣升值12%，我們的計算則顯示出，M0將出現約2.4萬億元的下降，M2的下降幅度則將超過10萬億元，將占到現有貨幣供應量的15.4%。從這個意義上說，人民幣的升值反而會減輕資本流入產生的貨幣供應量增加壓力。同時，需要指出的是，中國面臨的資本流入，從根本上來說，是因為中國樂觀的經濟前景，人民幣升值，並不是一個決定性的因素。
是考慮允許人民幣加速升值的時候了。 |
