所有這些引發了一個問題：是什麼原因使得人民幣無法實現完全兌換？因素之一是中國本身的金融控制。目前，來自中國家庭的一種“補貼”為中國金融體系的穩定提供了支撐，其形式是對存款利率設置上限。中國各銀行以低於市場水平的利率為自己融資。
如果沒有這些補貼，中國各銀行的穩定性將大幅降低，因此有人建議銀行業改革應先於開放資本賬戶，這種建議似乎是合理的。開放資本賬戶肯定會對中國銀行的資產負債表構成新的威脅。
另外一個讓中國決策者不願開放資本賬戶的原因，是人民幣匯率被低估。如果資本肯定會只朝著一個方向流動，那麼向自由資本流動開放的國家一定是瘋了。如果資本流動出入中國獲得全面許可的話，將出現以下結果：全球其它國家對於相對廉價的人民幣的需求，將嚴重超過中國對其它貨幣的需求，因此中國將面臨投機資本大舉湧入中國的風險。
因此，我們得出了以下結論：在人民幣可以自由兌換之前，IMF不會將人民幣納入SDR，但實現自由兌換的一個巨大障礙則在於人民幣匯率被低估。如果中國允許人民幣升值，一種定價更為中性的貨幣，將為人民幣變得“可自由使用”並被納入SDR貨幣籃子創造條件。
但且慢。人民幣升值很有可能開啟其進入SDR貨幣籃子的大門，但同時，人民幣升值也會讓中國以另一種方式為歐元區提供支持：吸納更多歐洲出口。
儘管作為一個整體，歐洲與中國的貿易逆差相對較小（約為1200億歐元），但必須記住兩點。首先，歐元區出口增長提速，將減輕外界對該地區主權違約的疑慮，不管最初狀況是存在順差還是逆差。由於人民幣升值將使得貨幣完全可兌換變成一個更為現實的目標，因此人民幣升值將有助於中國讓自己處於國際貨幣改革的核心位置。
出於上述原因，在有關如何最好地幫助歐元區的討論中，中國匯率政策可能會占據更為重要的位置。 |
