除卻上述技術因素之外，本輪人民幣走軟更多源於美元需求強勁，此前不少國內企業也通過弱勢美元形式舉債，如今則面臨償付問題。也正因此，筆者認為無需過度擔憂本輪“跌停”，基本屬於匯市的正常反應，更多折射出的是匯率政策弊端。
不過，本次波動背後，透露出來的信號卻值得深究：人民幣是應該升值還是貶值？比起即期匯率的數字零星變化，人民幣匯率的經濟政治影響更為深遠。即使中國國內在為人民幣貶值擔憂，海外各方仍舊期待人民幣再度升值。近期美國前財政部長鮑爾森即發出警告，表示人民幣升值步伐放緩可能在美國國內引發針對中國的政治問題。
無需旁人提點，我們亦知2012年是全球換屆年。從經驗來看，人民幣匯率在美國選舉年必然成為政治秀主角之一，尤其本次美國大選更是懸念頻多。 儘管如此，筆者認為當前人民幣匯率亦無需快速升值。回顧人民幣匯率兩年變化，伴隨著全球經濟回暖，中國在2010年6月宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，旨在“增強人民幣匯率彈性，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節”。迄今為止，人民幣的單邊升值預期可謂強勁，一年多年人民幣對於美元已經升值超過5%，其升值步伐僅僅是在第四季度特別是11月以來有所趨緩。
由此可見，本次人民幣走弱，也是對於此前升值走勢的調整而已。國外有研究表明人民幣應該升值4成，這顯然誇張，但是人民幣對美元的均衡匯率具體幾何，則無從判斷。從近期NDF（無本金交割遠期合約）等數據來看，人民幣未來仍舊有些許貶值空間；而近期人民幣跨境貿易人民幣結算總額以離岸人民幣債券價格回落等跡象，也揭示了市場對於人民幣單邊升值信念的終結。
眾所周知，2011年經濟形勢面臨更微妙複雜形勢，中國中央經濟會議的延後，也透露高層對於不確定性前景的擔憂，增長勢必重新成為政策主題。屢屢“跌停”背後，我們不應該擔憂人民幣貶值，而是應該警惕升值潛在風險。
全球經濟下行的逆周期環境之中，出口對於中國而言重要性顯著提升。當前淨出口對中國前三季度GDP已經拖累0.1個百分點，10月出口同比增速創八個月新低，未來出口形勢惡化想必還在加劇。對於外貿依存度超過7成的中國經濟而言，人民幣當下委實不應該繼續升值，外界壓力之下也至少應該放慢升值步伐。隨著國際經濟動蕩，美元成為頭號避險資產，今後美元的走強還會繼續，如果人民幣繼續對美元升值，那麼勢必造成人民幣對其他幣種更大幅度升值，對出口影響可想而知。
進一步看，人民幣國際化與人民幣匯改並不等簡單同於人民幣升值。從長期來看，筆者看好人民幣前景，但是短期而言，人民幣升值得不償失。為了避免頻繁出現人民幣“跌停”尷尬與外界操縱匯率指責，對於坐擁高額外匯儲備的中國而言，當下應該用更靈活以及市場化的方式來管理人民幣匯率：一方面中間價定價應該更趨於合理，不應該人為偏離交易價區間太遠；另一方面可以加大匯率雙向波動區間，促進人民幣匯率彈性，譬如可以從當下的千分之五擴展到千分之十五。 |
