無論從平均股價還是市盈率，目前A股與十年前難以同日而語。不僅股價腰斬一半，指數市盈率從超過70倍到如今不足15倍。今年以來市盈率出現大幅下滑，是股市下跌的主要推手；其背後反映了中國經濟轉型困難、貨幣政策過緊、股票融資壓力過大、經濟前景看淡等因素的綜合性影響。
本屆金融監管高層更替之後，證監會主席郭樹清已經推出一攬子改革舉措，譬如強制分紅、創業板退市、打擊內幕交易等。這些舉措中長期顯然可以構成制度利好，但是短期之內對股指難以起到立竿見影的效果。股市信心的低迷，不僅源於證券市場本身，更在於整體經濟的疲軟。
與歐債危機以及美國經濟可能二次探底相隨，2012年中國經濟下行趨勢已無懸念。11月官方採購經理人（PMI）指數滑落至49，不僅跌破50的榮枯分界點，更是達到數年內最低點，暗示了經濟收縮的加劇。近期工業產值和固定資產投資也相應出現增幅放緩。
但值得指出的是，經濟可能出現的衰退，並非不可以接受。換而言之，中國經濟或許應該開始習慣低於8%的增長速度。衰退並不是最可怕的，經濟周期自有邏輯。如果人為通過高強度刺激性政策來扭曲經濟運行走勢，即使可以暫時“保八”，其復甦質量必然低下，也難以為普通民眾帶來真正福利。
股市的走勢，是利空與利多的博弈，具體到當下，就是中國經濟的真正實力與官方刺激政策的競走賽跑。12月中旬剛剛結束的中國中央經濟工作會議強調將繼續實施“積極的財政政策”和“穩健的貨幣政策”，也提出經濟工作主軸為“穩增長、控物價、調結構、惠民生、抓改革、促和諧”。從此預見，2012宏觀政策將是求穩第一，增長仍舊處於首要位置，穩定繼續“壓倒一切”。
過去十年，伴隨著“入世”開放以及體制改革，中國經濟取得不菲進步。然而，近期制度改革出現的停滯現象，卻使得投資者對於未來中國經濟走勢倍感焦慮。伴隨著外圍環境的惡化，中國經濟不得不面臨長期競爭力和潛在增長能力下滑的殘酷現實。
A股十年歸零，大夢誰先覺？連續下挫之後， 當前A股市盈率水平已接近估值底部。從中長期來看，股市跌幅空間或有限；而未來資本市場的繁榮，取決於宏觀基本面的預期，並不僅僅維繫於貨幣政策釋放的流動性。關鍵或許還在結構性改革釋放的制度紅利。 |
