如果中國央行為防止人民幣走軟而出手干預是由於第一個原因，那麼認為人民幣目前被低估的看法可能是合理的，但記住，如果中國的資本淨外流不是由貿易賬戶所推動的，而是資本外逃所致，那麼在中國央行不干預的情況下，人民幣是否貶值並不能確切反應人民幣的估值水平。如果資本外逃是由於人們意識到中國國內風險加劇所推動，而不是中國資產與境外資產之間存在相對價值差異所推動的，那麼中國央行為支撐人民幣而出手干預則絕不意味著人民幣已經從被低估轉向了被高估。
思考這個問題的一個更好辦法，是考慮在當前的經濟環境下貿易平衡應該如何。如果我們把問題加以簡化，假設世界上只有兩個國家，A國正在去杠杆化、收縮投資，並且正遭受經濟增長緩慢及失業率高企的痛苦，而B國正在加大杠杆，擁有非常高的投資率，經濟正在飛速增長，並且享有低失業率，那麼我們會假設A國通常會對B國產生貿易順差，而且很可能順差很大。
當然，假如這樣的話，A國應是世界其餘國家和地區，而B國應是中國。 然而，A國並沒有對B國產生巨額貿易順差，而是產生巨額貿易逆差。換句話說，在目前的經濟環境下，中國在經常項目上產生巨額盈餘這個事實需要加以解釋。一個可能的解釋當然就是人民幣目前被低估。在這種情況下，更加明顯的是，推動資本淨流出的很可能是國內的不確定性，而不是人民幣被高估。 |
