從去年10月以來，人民幣對日本的升值幅度已經超過25%，如果這一趨勢持續，由於日本商品將大幅“降價”，日本將很可能迅速成為中國最大的進口來源地，相對而言，中國的貿易競爭力將不可避免地出現下降。這對於中國來說並不是一個好消息。
當然，需要作出應對的，首先是人民幣的匯率政策。筆者認為，人民幣需要真正盯住一籃子貨幣，而非簡單跟隨美元。從去年下半年以來，儘管人民幣對於美元的幣值相對穩定，但由於美元的大幅走強，人民幣對於一籃子貨幣已經出現了明顯的升值，這從國際清算銀行公布的人民幣實際有效匯率不斷升值中也有明顯的反映。我們的計算也表明人民幣如真正盯住一籃子貨幣，人民幣對美元幣值應在6。65左右，而非現在的6.20，人民幣已經被高估了。
即便如此，從近期的市場表現來看，人民幣仍然面臨著的升值壓力，這又表明中國仍然面臨著明顯的資本流入。這樣的一種反差，在很大程度上是因為中國的利率水平相對較高，導致了國際資本對於人民幣的青睞，更加重要的，則是人民幣的匯率波動性非常小，這意味著持有人民幣的風險較小。持有一個低風險的高息貨幣，怎麼看都是一個不錯的買賣。
從這個角度來說，人民幣的匯率形成制度改革仍然任重而道遠。筆者認為，中國央行需要真正盯著一籃子貨幣，並提高人民幣匯率的交易區間，加大匯率波動來抑制資本的單邊流入，很多研究也表明了同樣的觀點。同時，中國央行應該鼓勵人民幣與其他主要貨幣的雙邊直接報價交易，而非通過美元作為中介，這樣可以逐步在金融市場上“去美元化”。此外，中國央行也應該多元化自身的美元外匯儲備，並通過持有更多的黃金來對衝外匯儲備的損失。
總體來看，一個僵化的匯率以及利率體系在國際衝擊下將顯得較為被動，這意味著中國需要加快推進以利率市場化為核心的國內金融體系的改革步伐，以此鼓勵國內金融企業之間的競爭，改善利率傳導機制的效率以及有效性，並摒棄過度鼓勵出口以及外商直接投資的傳統政策，提高國內資本向外走的意願，減少資本了流入的壓力。從短期政策來看，中國需要在資本賬戶的開放上真正做到境內外資本雙向流動，而不能讓資本賬戶開放改革成為新一輪資本流入的起點。 |
