經濟趨緩與中國改革的複雜性有關。目前，作為改革對象的中國經濟傳統增長模式幾乎沒什麼替代物。中國需要縮小影子金融體系的規模，但尚不存在可取而代之的規模相當的融資手段；北京希望減少政府在經濟中的作用，但私人投資增長今年急劇放緩，這令人們對私營部門能在何種程度上替代原由政府投資所扮演的角色產生疑問。考慮到缺少其他替代性增長驅動力，在沒有任何能起補償作用的支持性措施的情況下，不依不饒地推行改革會讓經濟面臨硬著陸風險。
認為明年改革將更好地與增長相平衡的第三個理由是，北京在2015年應該會有較大的回旋餘地。例如，將影子銀行體系與正規銀行業脫鈎方面已取得進展。中國央行如今應已處於較有利位置，可確保放寬信貸措施不會導致流動性重新流入其不希望流入的行業。
最後，有這樣一個事實：為繼續推行改革計劃，北京需要穩定。經濟穩定是人民幣國際化以及擴大中國股市和債市規模的政策先決條件。
這會導致放棄改革嗎？不會。如今，北京需要穩增長，才能搞改革，就短期而言，北京可能準備優先考慮前者。（作者拉斐爾•哈爾平系《中國投資參考》半月刊研究主管） |
