中國當局鼓勵股市上漲的一個原因是，它有助於提高處境艱難的國有企業的估值。隨著銀行收緊放貸標准，破產的民營企業數量創出歷史最高紀錄。然而，公共部門的情況正好相反。中國政府最近要求銀行支持資不抵債的地方政府項目，表示即便借款者無力償還現有債務，它們也應該繼續放貸。自2009年出台龐大的刺激政策以來，中國經濟中的債務總額增長了兩倍多，達到經濟產值的250%。在這種信貸擴張的同時經濟增長一再放緩，表明不良貸款可能大規模累積（目前基本上仍沒有得到承認）。
正如美聯儲(Fed)前主席本•伯南克(Ben Bernanke)所言，這不是周期性下降的故事。更為宏大的故事正在展開。中國正尋求讓一個多年來依賴重工業和基礎設施投資的經濟重振雄風。現在，它希望增長來自國內消費和服務。中國當局陷入了困境。它們愈是讓市場力量來決定，經濟就愈加放緩，從而迫使它們采取“粉飾和延期”(pretend and extend)的管理措施。
這并不是說中國經濟處於崩潰邊緣。中國政府擁有巨大的資源和能力來阻止危機在一個基本上仍是指令性的經濟中蔓延。盡管沈大偉做出了悲觀的預測，但你仍可以斷定，在十年時間裡，中共仍會掌管著這個全球最大的經濟體。然而，當前困境是上世紀90年代末以來中國正常運行的經濟面臨的最為嚴峻的挑戰——上世紀90年代末，時任中國總理朱熔基在沒有使用麻醉藥的情況下對臃腫的國有部門實施了外科手術。中國股市當前的歡快氣氛遲早會被更為陰鬱的情緒取代。 |
