中評社北京1月15日電／回顧2018年人民幣匯率走勢，2018年人民幣匯率走勢與市場預期普遍有偏差，上半年人民幣基本處於升值態勢，市場也普遍看多人民幣，人民幣/美元一度升至6.2邊緣，然而下半年則持續貶值，在年末才逐漸回溫，並在6.9左右呈震蕩趨勢。去年美元指數的走勢也出乎年初的預料，在對債務的擔憂和經濟的刺激效果之間，後者對匯率的作用占了上風，美元指數也大幅升值，並造成不少國家的匯率危機。匯率之所以有時候會顯得有些出乎意料，是因為影響機制和影響因素比較複雜的，其中雖然有長期因素如貨幣周期和經濟周期，但一些短期的諸如風險情緒、利率走勢等金融市場結構的變化都會影響人民幣匯率的走勢。
而今年年初人民幣再次“意外”地迅速升值，從今年年初至今，人民幣兌美元已經上漲了1.54%，上周延續上漲態勢，目前人民幣兌美元處於6.75左右的水平。所以，我們梳理了影響人民幣匯率變動的因素，以解釋近期人民幣地“意外”升值。
原因之一，海外因素
美元指數：美元指數自從去年12月中旬開始回落，從一度97.44的高點降至96左右，今年年初甚至低至95.2，主要是受到較長時間的政府停擺的擔憂、對美國經濟前景的轉變和美聯儲更加轉鴿的影響，但是當前，美元指數從上周中已經有所企穩反彈，在歐元區經濟仍然比較弱的背景下，美元指數大概率是震蕩，而非趨勢性走弱。從歷史上看，政府赤字的問題對美元的影響也較弱。 風險情緒：我們用VIX指數考察市場的風險情緒，VIX是由CBOE(芝加哥期權交易所)在1993年所推出，是指數期權隱含波動率加權平均後所得之指數。當VIX越高時，表示市場參與者預期後市波動程度會更加激烈同時也反映其不安的心理狀態。2018年，VIX中樞明顯抬高，由年初9.77陡升至年末的25.42，人民幣匯率也受到了風險情緒影響，而最近風險大為好轉，VIX降至18.19，因此這也導致了人民幣的升值。貿易談判是導致風險情緒回落的重要原因。另外美股在鮑威爾轉鴿後的反彈，也幫助VIX指數顯著回落。 新興市場貨幣走強：人民幣匯率也基本與新興市場的匯率走勢一致，因此人民幣匯率的升值需要放在全球風險情緒回升的背景下看。不過，人民幣匯率的升值幅度確實是高於新興市場匯率指數的；回顧2018年6月份以來的升值，人民幣匯率的貶值幅度也高於新興市場匯率指數。預計未來二者的趨勢仍會相同。所以，人民幣匯率在近期的升值也是受到了海外因素的支撐。
原因之二，國內與資本流動
掉期點的下降反映匯率預期平穩，平穩的匯率預期帶動更多資金回流。基於拋補利率平價模型(CIP, Covered Interest Parity)，雖然從公式上講，影響掉期點的主要是兩國的利率水平和即期匯率，從實際的走勢來看，隨著匯率的市場作用機制越來越強，國內外利率的差異越來越多地影響匯率掉期。國內的貨幣政策寬鬆；海外方面，市場對未來美聯儲貨幣政策收緊的預期越來越弱。總體上，實際上1年Shibor-Libor的利差是收窄的，掉期點在最近顯著下降；人民幣匯率預期的企穩，帶動了結匯意願的提高，資金的回流對人民幣的升值起到了支撐。 此外，債券等的買盤增加了資金流入和人民幣的需求，對人民幣升值起到了利好作用。2018年12月境外機構債券持有合計為17298.74億元，較11月增加837.96億元，而從全年來看，12個月中有10個月的變動量均為正值，即全年來看境外機構對債券的需求量處於上行態勢，從而推動了人民的匯率的上升。
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