中評社北京2月11日電／注：2020年2月6日晚，筆者在睿和智庫微信群中，給群友們進行了一次線上講座，較為全面地分析了肺炎疫情對中國經濟可能產生的影響。以下是演講的書面實錄。轉載請務必注明出處。
各位朋友，大家晚上好。非常高興能夠在群裡與大家分享一下我對本次肺炎疫情的一些思考。我主要講以下七個問題：一是肺炎疫情對中國經濟的短期衝擊；二是本次肺炎疫情與2003年非典對中國經濟衝擊的異同；三是中國政府可能採取的應對措施；四是世衛組織將肺炎疫情定性為公共衛生突發事件可能造成的影響；五是對2020年中國經濟增速的幾種估計；六是如何看待最近股市的大落大起；七是2020年人民幣匯率的可能走勢。
1、肺炎疫情對中國經濟的短期衝擊
影響主要有三個方面：第一是經濟增長本身，第二是通貨膨脹，第三是失業。
從短期增長來看，這次肺炎疫情主要發生在春節假期，目前主要是對服務業、最終消費兩個層面產生影響。
可以對比非典疫情的歷史數據來推算當前的情況。目前，受到肺炎疫情衝擊比較大的服務業行業，包括交通、旅遊、餐飲、娛樂、零售等，春節原本是這些行業最重要的一個賺錢期間，這次可以說是徹底歇菜。這些行業裡邊除了航空、鐵路之外，絕大多數都是中小微企業。上述行業的中小微企業，目前面臨比較大的困境。非典是在2003年3月到2003年6月期間最嚴重，因此2003年的二季度受影響最大。 2003年第二季度，第三產業的增速要比2002年第二季度降低0.9個百分點，比2003年一季度要降低1.8個百分點。對消費的影響，2003年當年消費最差的月份是5月份，消費增速比2003年4月要降低三個百分點，比2002年5月降低了5個百分點。
本次肺炎疫情對服務業和最終消費的衝擊肯定不亞於非典。
更加重要的是，和2003年相比，當前中國服務業增加值占GDP的比重超過60%，最終消費占GDP的比重也超過60%。即使肺炎疫情對服務業和消費的負面衝擊與非典相似，考慮到行業占比的上升，本次疫情對中國經濟的衝擊也會大於非典期間。
個人估算，今年一季度肺炎疫情對消費的影響至少超過GDP的一個百分點。
除此之外，由於這一次肺炎疫情持續時間比較長，導致春節收假日期推後。目前來看，很多城市都是2月10號才復工，2月10號究竟能不能完全復工，現在還有疑問。本次肺炎疫情導致的春節長度是過去春節的2~3倍，這自然會對工業生產、固定資產投資、出口行業等造成不利影響。
非典期間，主要是影響服務業和消費，對投資、工業生產、出口的影響並不大。但當前跟非典不太一樣，在非典期間，全國範圍內沒有出現大範圍停工的現象，而且2003年中國經濟增長總體是向上的，跟今年的情況有很多不同之處。所以不能因為非典期間投資、出口、工業沒受影響，就推斷這次還是不會受影響。
綜合考慮，2020年第一季度的GDP增速可能會低於5%，大致在4.5%~5.0%的範圍內。
肺炎疫情短期內除了對經濟增長有影響之外，對另外兩個很重要的宏觀變量——通貨膨脹和失業率——也都會有影響。
去年12月份中國的CPI同比增速是4.5%，這幾個月物價比較高，主要原因是豬肉價格漲得比較猛，把豬肉價格剔掉之後，其他價格總體是下行的。在肺炎疫情爆發之前，市場的普遍預測是今年春節之後CPI到最高點。隨著豬肉價格的回落，通貨膨脹率將會回落，這也將為貨幣政策放鬆打開空間。正因為如此，之前市場比較看好今年二季度之後的股市和債市。但這次肺炎疫情爆發後，很多商品的生產會受影響，因此物價的持續上漲的時間可能要比之前預計的更長。雖然疫情會同時影響很多產品的供給和消費，但是消費在疫情過後會很快回來，供給要跟上恐怕需要一段時間。因此，這次肺炎疫情可能會使得2020年上半年物價水平相對比較高，這就會對央行的貨幣政策放鬆造成一些掣肘。
對短期就業的影響。今年其實就業壓力是比較大的，據說畢業的大學生、大專生和高職的學生總數超過700萬人，是歷年以來這三類畢業生之和最高的年份！因此，今年勞動力市場本來就面臨比較大的結構性失業壓力，再加上去年有一些吸納就業比較多的行業正在調整，比如互聯網金融、出口等。2020年的就業形勢本來就不太樂觀，這次疫情爆發可能導致春節之後農民工就業壓力比較大，也不排除勞動力市場短期內對湖北省輸出農民工產生臨時性的就業歧視。
2019年2月和7月城鎮調查失業率兩次到達5.3%的高點，這也是近幾年失業率最高的一個水平。我們認為，在今年上半年城鎮調查失業率可能會創出新高，甚至不排除高於6%，這就意味著短期內的就業壓力還是挺大的。
2、本次肺炎疫情與2003年非典對中國經濟衝擊的異同
為什麼會講這個問題？
市場上有很多分析師還是非常樂觀的。他們認為，2003年非典疫情的爆發，並沒有對當年中國經濟的總體增速產生顯著負面影響。而且2003年非典疫情之後，中國股市還走出了一波波瀾壯闊的大行情，一直到2007年。
我覺得這種看法還是有些偏樂觀的，因為當前中國經濟的基本面跟2003年非典爆發時候已經有很大的不一樣，發生了很多結構的變化：
第一點，中國經濟的潛在增速已經今非昔比。在2003年前後，中國經濟潛在增速很可能高於10%，而當前中國經濟的潛在增速可能只有6%左右。影響潛在增速最重要的變量就是人口的年齡結構。中國人口年齡結構的拐點是2010年。在2010年之前，整個勞動人口占總人口比重是不斷上升的，這就給中國經濟帶來了一個正向的人口紅利，帶動中國經濟高速增長。但從2010年之後，勞動人口占總人口的比重是持續下降，老齡化的速度不斷加快，萎縮的人口紅利導致中國經濟潛在增速不斷下行。而在經濟下行的時候，疫情的衝擊自然會更加嚴重。
第二點，外需的拉動可以說是差別巨大。2001年年底中國入世。在2002年、2003年的時候，全球經濟在互聯網泡沫破滅以後，正在迅速復甦，由此帶來中國出口高速增長。2003年中國出口月度增速的平均值是35%。但在當前，一方面中國經濟體量太大，出口對中國經濟的貢獻本身就今非昔比，再加上全球經濟增速的放緩，中美貿易摩擦的上升，去年中國出口月度增速的均值只有0.4%。
最近中美簽署了第一階段的貿易協議，這會使得短期內中國的貿易情況進一步惡化。中國承諾在今明兩年要多進口2000億美元的美國商品，這個是雷打不動的。大家可以想象，如果出口增速不好，這就意味著今年中國的貿易順差會降得很快。不排除今年中國出現經常賬戶逆差，而一旦出現經常賬戶逆差之後，人民幣的匯率就會面臨貶值壓力。
第三點，中國經濟面臨的系統性金融風險是不一樣的。在2003年前後，應該說中國金融系統性風險得到了比較好的清理。在1998年前後，中國銀行業壞賬壓力很大。但是由於當時中國政府部門的杠杆率比較低，中國政府採取了發行特別國債、注資不良資產管理公司、以賬面價值從銀行購買不良貸款進行處置的方法。所以到2003年前後，商業銀行的資產負債表已經煥然一新，系統性金融風險得到較好的控制。而在當前，中國地方政府的債務風險非常高，中小銀行的壞賬壓力很大，房地產行業的調控現在處於一個敏感時期。防範系統性金融風險的攻堅戰尚未完成，壓力依然很大。
因此我想說，本次肺炎疫情對中國經濟的衝擊會顯著高於2003年。不能簡單地搬用2003年經驗，而對這一次疫情的不利衝擊過於樂觀。
3、中國政府可能採取的應對措施
主要從4個層面來講，一是財政政策；二是貨幣政策、三是金融調控、房地產調控；四是結構性改革。
財政政策：今年財政政策會更加擴張。兩會會不會推遲召開，現在還不太清楚。但兩會期間財政政策放鬆的口徑可能會大於去年年底的中央經濟工作會議。個人認為，今年很可能官方財政赤字占GDP比例會突破3%的門檻。中國政府會在公共醫療衛生、勞動力再就業培訓、服務業企業減稅降費的領域，更加針對性地投入更多的財政資源，來緩解肺炎疫情對中國經濟的負面衝擊。除此之外，今年地方債的發行規模可能會超過3萬億，而且會規定把更高比例用於基建，因為去年大部分地方債發債收入用於土地收儲和棚改了。
貨幣政策：今年貨幣政策也會比之前預期的更加放鬆，但考慮到通脹的問題，貨幣政策放鬆可能主要會出現在下半年。
貨幣政策放鬆也有三個層面。首先是降准，今年的降准次數可能是3~4次，2020年1月份已經有一次，這意味著今年還會有2~3次降准，每次50個基點。其次是降息，股市開市第1天央行降息10個基點，我們覺得今年央行更多地會在SLF、MLF和PSL層面來進行降息，幅度累計可能超過50個基點。最後是公開市場操作，今年公開市場操作的規模和頻率也會進一步提高。
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