大摩：第四代金融危機或至 中國面臨“好年景”or“壞年景”？
隨著上周美聯儲降低貼現利率，美國股市暫時告別跌勢，市場得以從次貸危機中喘口氣。然而，摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶卻謹慎地表示，次貸危機有可能演變為“第四代金融危機”，在這場危機中，中國無論是面臨“好年景”還是“壞年景”，都要做出必要的調整。
第四代金融危機？
王慶把歷史上的金融危機劃分為“三代”。第一代金融危機是由寬鬆的財政政策和新興市場不可持續的政府債務引起的，如上世紀70年代拉美債務危機。第二代金融危機的發生，源於部分實行固定匯率制度的國家對本國匯率被高估無能為力，如上世紀80年代墨西哥比索危機。第三代金融危機是一場雙重危機，脆弱的金融業危機和貨幣危機同時發生，以1997年的亞洲金融危機為典型。
“如果當前的市場震盪‘變種’為一場嚴重的新興市場金融危機，我們認為應當稱之為新興市場的‘第四代金融危機’，因為此次危機的根源與以前的危機截然不同：是由主要工業化國家信貸或流動性氾濫引起的。”王慶說。
王慶認為，中國應對“第四代金融危機”的能力還有待檢驗。然而，無論中國身處的經濟環境中是好是壞，中國經濟都應當做出必要的調整。
好年景：難擋資本回流？
如果次級債危機僅僅是一個市場事件，不演變成一個宏觀經濟層面的事件，這就不會引起美國經濟的嚴重衰退。王慶說，在這種“好年景”下，預期在出口和投資的拉動下，中國經濟仍將保持強勁增勢。
不過，他指出，流動性過剩的狀況會隨著資本回流加劇。“考慮到當前主要金融中心的市場震盪以及全球風險厭惡程度加劇，我們預期這會引起外資大幅流進中國。由於中國仍然保持資本賬戶管制，大量外匯的流入主要表現為金融機構外幣資產回流，以減少外匯資產的敞口風險。”
截至2007年3月末，國有銀行持有約2000億美元的外匯資產。有數據顯示，今年來，境外上市企業境外籌資調回結匯有加速趨勢，今年一季度這一類結匯規模同比增長了6.1倍。 這些資本流入將會增加國內流動性，加劇經濟過熱和資產價格通脹的風險，還會給人民幣升值帶來壓力，尤其是在美元面臨貶值壓力的情況下。
在這種情況下，王慶認為，中國央行會繼續採取對沖操作，限制這種資本流入對國內流動性的影響。“央行未來將繼續加息，但是在目前的市場環境中，考慮到全球市場狀況，我們預期央行在未來加息時機的選擇上會更加慎重。”
“儘管我們認為今年會進一步加息，短期內加息的可能性仍很小，特別是當其他市場都承受著拋壓的時候。”
壞年景：寬鬆財政政策？
不過，他也描繪了另一種可能，如果次級債危機將美國經濟拖入嚴重的衰退，中國經濟就會遭遇“壞年景”：出口速度因此放慢，經濟增速顯著下降，過度投資和產能過剩等問題也會暴露無遺，導致通貨緊縮，隨著盈利預測的降低，股市也會下滑。
王慶說，在這種情況下，預期央行在一段時間內不會加息，尤其是在美聯儲降息或者市場預期美國貨幣市場利率會下降的情況下。人民幣升值速度也會大大減慢，以此緩解升值給出口部門帶來的困難。
“這種情況下，我們預期財政政策會變得寬鬆，政府試圖拉動內需，以彌補放緩的外部需求。”王慶說，現在中國政府的債務水平很低，僅占GDP的18%，而新興市場國家的政府債務平均水平可達40%~50%，這表明中國經濟仍有通過擴張性財政進行調整的空間。
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