不過，即便家庭部門減小杠杆率，需求回落卻不能像十年前的日本那樣能減輕通脹壓力。日本的貿易順差很大。疲軟的國內需求有助於維持巨大的貿易順差，并使日元走強，從而緩解通脹。當時，前蘇聯發生需求危機，能源和食品價格都很低。其次，中國成為世界貿易中的新力量，讓世界工業制成品的價格降下來。最後，通信技術刺激各個行業，特別是服務業的勞動生產率提高。
但是，今天的全球經濟環境完全改變了。
首先，雖然近期能源和食品價格大幅下跌，但是，由於供需兩方面原因，能源和食品價格仍有繼續上揚的風險。
其次，工業制成品的價格也不會大幅下跌。需求疲軟可能引起工業制成品價格下跌。但是，這只是暫時的。十年前，來自歐洲、日本和美國的跨國公司將生產轉移到中國，壓低了成本。現在，這個過程結束了。中國的成本開始上揚。同時，中國出口部門也正經歷前所未有的危機。這將導致中國產量下滑，接著進一步推高工業制成品價格。
第三，信息技術已經充分融入到生產中。其繼續提高生產力的作用有限。另一方面，信息技術已經推動娛樂業飛速發展。電子玩具成為工作中消磨時間的重要方式。所以，信息技術也在妨礙生產力提高。
因此，從供給角度，日本危機時主要的緩解通脹因素都不存在。能源供給的瓶頸可能會推高價格。從需求角度，經濟減速可能會緩解通脹壓力。如果其他條件都不變，現在高位運行的通貨膨脹會回落一些。但是，通脹不會下降如此之快，足以扭轉負利率局面。美國、澳大利亞和英國都已降息。降息速度比通脹回落速度要快。因此，實際利率會長期為負。這將使能源和黃金價格重新抬頭，造成通貨膨脹。
援救措施將更激進
降息會刺激股市反彈，但是效果有限。降息可以減輕借款人的壓力，卻不會增加信貸需求，讓經濟回暖。信貸需求只有在企業和家庭財務狀況良好時，才會重現繁榮。
美元重新回到世界舞台的中央。主要貨幣紛紛兌美元貶值，澳大利亞元和歐元貶值約15%、英鎊貶值50%。美元反彈是因為套利交易的投資者拋售其他貨幣。日元對澳大利亞元迅速升值，就是最好的信號。在澳大利亞宣布降息之前，投資者在日本市場上以0.5%的低利率借入日元，再換成澳大利亞元，獲得7%的利息。當澳大利亞降息，套利交易的投資者立刻拋出澳大利亞元，從而澳大利亞元迅速貶值。
美元對商品價格的影響也很大。許多投機商出巨資做多商品、做空美元。隨著美元走強，他們立刻減少商品多頭頭寸，導致商品價格大跌。由於價格下降，企業開始減少存貨，進一步迫使商品價格下跌。在衆多商品中，最重要的是能源和農產品。我認為，二者的價格在未來幾年都會居高不下。正如我上面談到的，新興市場國家的供需兩方面原因讓油價和糧價不會回落。
美元會繼續走強六個月。美國經濟衰退，進口也會下滑。它的貿易赤字會迅速減少，這支持了美元繼續走強。但是，不利的一點是，未來寬鬆的貨幣政策會讓美元走弱。美聯儲更關心經濟增長而非通貨膨脹，所以，它的政策傾向於放鬆貨幣政策。2009年，美元會開始貶值。實際上，當市場注意到聯邦政府債務不斷膨脹時，會再次拋出美元，屆時，美元危機會比上次更嚴重。
除救助計劃和降息之外，更激進的措施還會隨之而來。如果貨幣需求仍富有彈性，中央銀行放鬆貨幣政策可以通過降息來完成。如果出現流動性陷阱，中央銀行可以購買政府發行的各種票據，例如國債。日本在長期的經濟低迷中，就是采取這種方式。
美聯儲已經在討論購買企業發行的商業票據。商業票據市場已經徹底崩潰了。信貸違約互換（CDS）市場的風險溢價如此之高，企業已經無法正常運營。如果美聯儲直接購買這些票據，它實際上就替代了銀行，成為企業的貸款人。風險溢價高說明投資者不再相信企業，因為它們看不懂企業的資產負債表。這時，美聯儲可能介入市場，承擔貸款風險。
中央銀行還會購買政府債券，將國債貨幣化。明年，財政部的收支會很糟糕。美國的財政赤字會由2008年占GDP4% 的水平上升到2009年占GDP6%的水平，這還不包括救助計劃的費用。財政部可能會新發行3萬億美元國債，占股市市值的30%。不過，如此大規模的新債市場可能無法消化。如果美聯儲介入，購買這些國債，那相當於印刷貨幣，為財政支出埋單。
至於判斷現在是通脹還是緊縮，我們應該先想想伯南克制定政策的風格。他花了一輩子研究如何防止緊縮，也就是說找到印鈔票的新方式。當他還在美聯儲掌舵時，我們就不用擔心會出現通貨緊縮，而是要擔心會出現通貨膨脹。
新的貨幣政策會出台，可以改善企業的財務狀況，但是，它不會阻止經濟衰退。因為家庭部門需要減杠杆。當財富像現在這樣蒸發，人們的消費需求不會重新繁榮。全世界股市和房市中的財富，已經損失了15萬億美元。接下來12個月，損失依然很大。財富受到如此大的破壞，消費者不會如往常擴大開支。
在衰退之後，我不認為全球經濟會很快重新提速。今後很長時間，投資者不會再給盎格魯-撒克遜國家的人們借錢，供其消費。這場危機在人們腦海中的記憶不會很快褪去。（來源：《財經》 作者 謝國忠） |
