中評社北京6月8日電／自2008年9月份開始，新股發行工作實際上一直處在暫停狀態。IPO在A股市場長達八個月暫停後有望年內重新啓動，為此中國證監會公開發布《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(征求意見稿)》。華夏時報發表國元證券研究中心副總經理劉勘文章表示，本輪新股發行制度市場化改革是發行制度演進過程中的一部分，是基於目前中國資本市場仍然處於“新興加轉軌”發展階段的產物。現在新股發行的股票名義上是全流通，包含著流動性溢價，總股本中大多數股票在二級市場開始流通上市交易時尚未進入流通領域，也就是說存在大量的“大小限”。新股上市之初流通比例較小，客觀上導致新股發行價和二級市場流通價，肯定要大大高於總股本未來全流通的市場價格。
由於新股發行價是對總股本中流通股的詢價或定價，并非是總股本全流通的詢價或定價。從理論上看，新股發行價和二級市場總股本中的流通股票價，與未來總股本陸續進入全流通，即供求關系未來將發生很大變化，加之大多數股票基本屬於產業資本，成本價格與新股發行詢價的價格差距甚大，則出現了流通股票的新股發行和流通成本，與非流通股的“大小限”的成本有著巨大差異，導致風險和投資收益反差拉大。這顯示目前新股發行制度，依然沒有考慮非流通股，即“大小限”因素，繼續以這種新股發行制度延續下去，“大小限”必然越積越多。
在2006年恢複新股發行以來，新增總股本比股改前總股本增加3倍。根據WIND資訊資料統計顯示：2009年股權分置改革限售股的解禁市值為17287億元，而首發限售股解禁市值為20988億元，2010年股權分置改革限售股的解禁市值為4080億元，而首發限售股解禁市值為36369億元，可見股權分置改革後首發形成的“大小限”，即非流通股份的增量是股權分置改革限售股存量的9倍之多。股改存量“大小非”正在逐步解決，而目前新股發行制度延續下所形成的增量“大小限”卻又在無止境擴大，隨著時間的推移，“大小限”壓力越來越大，現在應該引起市場各界人士高度重視。
文章認為，《征求意見稿》與原來發行模式沒有本質上的區別，新股發行制度性缺陷把“大小限”給擱置了。在股改完成後股份逐步進入全流通時代，意味著被擱置的“大小限”不需要支付對價就可獲得全部流通權，顯然是IPO制度性的弊端。“大小限”均有不同程度鎖定期和鎖定量，絕大多數股份不能與新發行股份一起上市流通，看似保護二級市場投資者利益，實際上給今後二級市場投資者留下一個險而又懸的“堰塞湖”，以致短期內必然形成流通股票的“稀缺性”假象，無形中抬高了新股發行價格，加之網下機構投資者利用回購融資進行申購，這部分回購融資的資金本來就不能停留在股票市場上，時間關系要求它回到原處，自然助長二級市場投機和炒作因素。
再有，“大小限”首日不上市流通，只是部分股票上市流通，導致首日上市開盤價過高，如中國石油因首日上市流通比例過低，絕大部分“大小限”不上市流通，導致二級市場人為投機和炒作現象發生。再如，2006年新股上市首日上市平均漲幅為83％，2007年新股上市首日上市平均漲幅為140％，可見過高折價率給二級市場未來發展穩定與否埋下隱患，而歐美等發達國家新股發行折價率基本維持在15％至18％。由於“大小限”成本甚低，潛在股票有效供給量又巨大，這暴露了現行發行制度是高價“圈錢”的模式，“重融資”的“劣根性”在A股市場上的充分表現。而且，未來低成本的“大小限”將陸續進場套現。這種雙重融資效應，旨在讓上市公司能够“融”到更多資金，其根源在股票短期內的供求關系與將來潛在供求關系嚴重失衡。大家都知道，IPO作為資本市場一項功能是應該具備的，問題的關鍵是這種嚴重失衡的供求關系越來越被加劇。
文章最後說，中國“新興加轉軌”階段的新股發行制度，真正步入按國際慣例市場化發行還任重而道遠，所以，我們必須要有創造性和突破性的思維創新，對現行新股發行制度進行“革命性”的變革。可以嘗試性或漸進性地對小盤股實行網上申購和網下申購發行完成後與“大小限”同時上市直接進入全流通階段；對大盤股網上申購和網下申購發行完成後，網下申購形成的股份不存在分批和分時間上市流通限制性規定，二級市場上市那一天全部進入全流通；對超級大盤股的多次發行和多次上市方式，改革為在掛牌上市時，盡量安排“大小限”早上市或多上市，減少和控制解禁量或縮短鎖定期，逐步向發起人限售期為3至6個月的國際慣例靠攏。讓股票市場有條件和能力解決“大小非”和“大小限”存量問題，與此同時，在新股發行制度設計上不能再擱置“大小限”的增量問題，必須控制和減少新“大小限”增量問題的屢屢發生，創造一個能够解決供求關系失衡的股票市場生態系統和生態環境。
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