在岸金融市場開放
隨著跨境貿易人民幣結算試點的實施，持有人民幣的境外機構逐漸增多，客觀上存在購買人民幣資產的需求。為拓寬人民幣資金回流渠道，2010年8月16日中國人民銀行宣布，開展三類境外機構進入中國內地銀行間債券市場進行投資的試點工作。相關境外機構包括：港澳地區人民幣業務清算行、跨境貿易人民幣結算境外參加銀行與境外中央銀行或貨幣當局。上述機構經中國人民銀行同意後，獲准在核定的額度內，以其開展貨幣合作、跨境貿易與投資人民幣業務中獲得的人民幣資金，投資銀行間債券市場。
除此之外，在岸金融市場開放還包括三個潛在領域：一是推出在香港募集人民幣資金投資境內證券市場的試點，即市場熱議的小QFII；二是在A股市場推出國際版，允許境外企業與金融機構到境內發行A股；三是擴大熊貓債券的發行規模，允許境外企業與金融機構（甚至包括政府）到境內發行以人民幣計價的債券。
存在的問題與隱憂
綜上所述，自本輪全球金融危機爆發至今，人民幣國際化已經在跨境貿易結算、跨境投融資方面取得了顯著進展。預計未來5～10年，人民幣國際化將會繼續推進，人民幣將成長為重要的區域性貨幣以及有一定影響力的國際性貨幣。
然而，在推進人民幣國際化的進程中，也存在以下問題與隱憂。
隱憂之一在於，儘管2010年人民幣跨境貿易結算發展很快，但這種國際化是“跛足”的。如下圖所示，在2010年各月的人民幣跨境結算額中，絕大部分是中方企業在進口中使用人民幣進行支付，而中方企業在出口中收到人民幣的規模要小得多。目前境外人民幣存量不足固然是一個原因，但這可以通過雙邊本幣互換以及人民幣貿易信貸來解決。這種人民幣主要用於支付進口的格局，歸根結底是由人民幣升值預期造成的。在持續的人民幣升值預期下，境外企業都願意成為人民幣的資產方，而不願意成為人民幣的負債方。在雙方以美元計價同時以人民幣結算的背景下，用人民幣支付進口，意味著中方進口商承擔了人民幣升值的匯率風險。如果這種局面沒得到改變，那麼中國的外匯儲備規模將會加速上升（出口收美元，而進口用人民幣支付），推進人民幣國際化的初衷非但沒有實現，中國經濟承擔的匯率風險反而繼續上升。
只要存在著持續的人民幣升值預期，這種“跛足”的人民幣跨境貿易結算格局仍將持續。而要消除人民幣升值預期，則需要中國政府降低對外匯市場的干預，進一步增強人民幣匯率形成機制彈性，讓人民幣匯率水平更真實地反映市場供求。
隱憂之二在於，為進一步推進人民幣國際化，中國政府需要不斷開放資本項目，然而隨著發達國家繼續實施量化寬鬆政策，中國將會繼續面臨大規模的短期國際資本流入。在這一背景下，為推進人民幣國際化而進行的資本項目開放，很可能為短期國際資本的大進大出打開方便之門，從而使得中國宏觀經濟與資產價格穩定面臨更嚴重的負面衝擊。根據我們的估算，2010年中國面臨的短期國際資本流入接近2000億美元，創出歷史新高。而2011年的短期國際資本流入很可能超過2010年。拉美國家應對短期國際資本衝擊的經驗顯示，如果放鬆對資本流出的限制，那麼無論怎樣加強對資本流入的管制，效果都非常有限。“開門揖盜”的效果難盡如人意。
在當前的國際宏觀環境下，中國政府應該把握好資本項目管制與人民幣國際化之間的微妙平衡。一方面繼續推進人民幣國際化，另一方面要對開放資本項目慎之又慎。我們應該格外警惕這種危險的邏輯——為了抑制人民幣升值壓力，我們需要推進人民幣國際化，同時鼓勵資本流出。匯率固然會發生超調，但資本流動的放大與逆轉，對一國宏觀經濟與資產價格的衝擊更具破壞性。 |
