美國通脹苗頭隱現
美國最新的3月份CPI年率已達2.7%，是連續4個月上升，接近3%的隱含目標水平；3月剔除食品和能源的核心CPI同比也達到1.2%，是連續第5個月回升；如果超過2%，也將達到隱含的政策警戒線。與此同時，失業率繼續下落，3月份為8.8%，已自2009年10月10.1%的本輪峰值下降了1.3%，應該說已經進入了持續下降通道。從歷史上看，上世紀70年代以來，美聯儲加息一般都是在失業率見頂回落後的8到17個月開始啟動。而到3月份，本輪失業率下降距2009年10月份的高點已經過去17個月了。雖然本輪失業率絕對水平仍然較高、下落速度也偏慢，這導致美聯儲認為目前立即加息並不合適，但是，隨著未來整體通脹和核心通脹的繼續上升，無論美聯儲是否加息，市場的加息預期都將趨於強烈。其實，在最近幾輪的政策聲明中，美聯儲一直在不停提示其在保持通脹預期穩定方面的責任，並表示無論其自身如何預期未來物價，都將對未來物價走勢保持關注，只不過市場目前的關注點仍在經濟恢復方面，因而，美聯儲基於關注經濟增長而透露出的“鴿派”立場被市場更多關注了，一旦未來通脹繼續上升，市場就會轉過來嗅出聯儲聲明中早已存在的絲絲“鷹派”氣息，並令美元走強。
明年底之前美元匯率可能反轉
香港商報：美國出現通脹苗頭，會給對中國經濟帶來怎樣的影響？要如何應對？
魯政委：最遲在2012年末之前，美元匯率很可能出現反轉，進入震盪升值的通道當中。如果這樣，到時候人民幣還能繼續對美元升值嗎？如果不能夠繼續升值，重回靜止不動可能嗎？如果不可能，貶值國內外能夠適應嗎？應對之策就是，中國央行的貨幣政策要具有前瞻性。一旦美國的貨幣政策轉向，中國也應立即作出相應的調整。
通脹料持續到2012年上半年
香港商報：4月28日，世行發布《中國經濟季報》上調對中國今、明兩年的經濟增長預期，同時表達了對中國控制通脹的信心。近期還有不少經濟學家認為CPI 最遲上半年就會見頂。您是否認同“通脹如期回落”的判斷？
魯政委：我並不認同這個判斷。誠然，4月CPI較3月份的5.4%環比回落3個點，那主要是因為蔬菜食品等價格的下跌引起的。但食品價格的回落並不是由正常的供需變化所引起的，而是由於：一方面進入夏季蔬菜豐收，另一方面因為日本核輻射事件，民眾不太消費蔬菜。另外，雖然食品價格因素在中國CPI結構中占比較大，可目前非食品價格的上漲幅度更大，所以不能由此判定食品價格下降將抵消非食品通脹上升的影響。
香港商報：貨幣政策從去年開始持續緊縮，而且緊縮給經濟帶來的疲軟跡象逐漸顯現。同期，人民幣升值幅度超過5%，也有助於緩解輸入型通脹壓力。這種情況下，你依據什麼判斷出通脹還未見頂？
魯政委：全球通脹高企的根源在於金融危機爆發後，各國為救市導致流動性大量過剩，其中以美聯儲的低利率及量化寬鬆為主因。因此，只要美聯儲保持目前低利率不變，其他國家採取加息等緊縮貨幣政策抗通脹的效果就相當有限。就拿這幾個月中國製造業PMI指數來說，緊縮貨幣政策對抑制國內需求的確有些效果，然而輸入性通脹的壓力仍在不斷加大。在內，我們處於一個刺激消費、鼓勵大家漲工資的時代，相關政策的出台很可能會進一步推高通脹。提高居民收入的政策選擇也勢必會令控制這一輪通脹變得非常困難。
總之，目前尚看不到通脹進入系統性回落通道的可能，4月物價回落很可能只是暫時的，CPI可能要到6－10月才能見頂。我估計，2011年CPI全年水平可能在5%－6%。此輪通脹可能要持續到2012年上半年。
5月加息可能性小 存準率年內升至23%
香港商報：近日A股持續下跌。一個很重要的因素就是市場傳言央行5月會再度加息。過去一年央行的十幾次政策調整都被您預測到了，現在讓我們看看您和周小川還會不會繼續“心有靈犀”吧。
魯政委：4月短期的物價和主要增長數據的回調，預計將延緩繼續加息的步伐，我預測5月不會加息。不過，仍然高於目標水平的M2將促使央行在5 月份再度上調法定存款準備金率0.5%。由此，5 月份以四大國有銀行計算的法定存款準備金率將達到21%。
縱觀全年，我預計央行還可能加息1至2次；法定存款準備金率將上調至23%。在此大環境下，市場應該高度關注由此可能引發的流動性痙攣。因為當銀行間市場都缺錢時，包括股市、債市在內的所有市場都會受到衝擊。
樓價調控關鍵：提前控制住杠杆
香港商報：您怎麼看今年的房價走勢？您認為樓市調控的關鍵是什麼？
魯政委：樓市調控的邏輯起點是中國房地產市場存在泡沫。可是，5年前就有人說中國的房地產有泡沫，搞了這麼多年這個泡泡還沒有破。若果真是有泡沫，應該說這一輪調控是在用重錘敲，怎麼打擊還不破呢？泡沫被戳了5年應該已經很脆弱了。那就說明之前的判斷是錯的。很多時候泡沫都是事後被證實的。因為泡沫破滅了我們才猛然醒悟，這是一個泡沫，沒破的時候誰都不知道這是一個泡沫。房地產調控的關鍵，不是你去判斷他的價格，而是你要前瞻性地控制住杠杆。一旦把杠杆控制住，什麼資產泡沫都不會有。資產性的泡沫，從膨脹到破滅，都是因為杠杆的過度。
假設房地產要出問題的話，壞賬最嚴重的會是2009年那批首付兩成的人，貸款利率打七折的人，因為他們的杠杆率是很高的。反倒是買四五套房的人沒有太大的問題，以前面的三套房來擔保後面的一兩套房，沒有多大的問題。（來源：香港商報） |
