中國進出口企業的交易策略之三，表現為外匯貸款。進出口企業的外匯收支，除了反映在外匯市場的結售匯上，還可以從其外匯存貸款的數據加以觀察。在單向升值階段，加之美元與人民幣的利差因素，進出口企業的外匯貸款需求增加，進而降低售匯需求。從中國銀行業外匯存貸款的變化來看，2009年中國開始人民幣跨境貿易結算試點之後，外匯貸款快速飆升，與外匯存款的差距持續拉大；2011年9月出現貶值預期後，外匯貸款卻沒有立刻下降，這可能一方面取決於人民幣貶值的幅度，另一方面還取決於人民幣與美元的利差。
如果從中國商業銀行的交易策略考慮，則主要表現為外匯頭寸調整。進出口企業的結售匯行為發生在外匯的零售市場上，即他們的交易對手是商業銀行。因而，人民幣匯率從升值轉向貶值預期，銀行的結售匯綜合頭寸也會隨之發生變化。該頭寸是由銀行辦理的對客戶（進出口企業為主）的結售匯業務、自身結售匯業務和參與銀行間外匯市場交易所形成的外匯頭寸。
在升值預期下，銀行盡量不保留美元頭寸（下限為0），出現貶值預期之後可能在限額內保留一些，即隨著客戶結售匯行為的變化，商業銀行在銀行間外匯市場（中國外匯交易中心）也是凈買入。據披露的數據顯示， 10月商業銀行的外匯占款增加了600多億。
如果從中國人民銀行的交易策略來看，則體現著角色的轉換。人民幣的在岸匯率（CNY）指的是中國外匯交易中心每天公佈的人民幣對美元的中間價。該中心於每日銀行間外匯市場開盤前向外匯市場做市商詢價（中國人民銀行並不參與報價），並將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價後，將剩餘做市商報價加權平均，得到當日人民幣兌美元匯率的中間價（權重由交易中心根據報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定）。
在進出口企業的結售匯和商業銀行的外匯頭寸調整的過程中，在銀行間外匯市場上，中國人民銀行從單向升值階段的美元凈買入方轉為美元凈賣出方（反映在10月和11月央行外匯占款的下降）。
自2007年5月人民幣匯率每天圍繞中間價的波動幅度從千分之三放大到千分之五之後，在2011年11月底出現連續跌停之前，很少觸及千分之五的下限。從圖2的中間價與當日K線走勢可以發現：跌停後第二天的中間價都會略微下探，因而在連續跌停的同時，人民幣中間價卻在升值。例如，2011年12月26日人民幣對美元匯率中間價報6.3167，逼近匯改以來的最高點。
綜上所述，今年9月以來境內外的人民幣匯率波動，是多種因素綜合作用的結果。從微觀主體的交易策略的調整，也可以得到部分的解釋。而今年8月以來大陸與香港的人民幣匯差的兩次收窄，從人民幣單向升值預期到貶值預期，人民幣匯率的雙向調整，是人民幣匯率形成機制的完善和人民幣匯率決定的市場化進程的體現。在這個過程中，中國人民銀行在外匯市場上從買入方到賣出方的角色轉換，對中國外匯儲備的管理也是有益的。 |
