這些因素反映在金融體系上，今年前兩個月，社會融資規模1.99萬億元，比去年同期少了4000多億元。而且，儘管2月份信貸增速出現0.2個百分點的反彈，但中長期貸款增速依舊處於快速下降通道。更為趨勢性的是，外匯佔款的萎靡，將帶動M 2較信貸更快的萎靡。這就要求央行根據資本流動情況，及時調整存款準備金率。
可以判斷，通脹下行增加了政策放鬆的空間，而增長放緩、資本流入放緩以及資金的緊平衡，增加了數量放鬆的必要性，短期內進一步放鬆的可能性增加。
事實上，央行已釋放了謹慎的積極信號，在15日的公開市場操作中，91天正回購利率較前下降2個基點，是7個月來的首次下降。
4月份應該是調降存準率的一個重要時間窗口，一方面是因為去年3月份的高基數可能導致今年3月份貨幣增速再度回落；另一方面，3月份的外匯佔款仍不樂觀。
從中長期看，外需疲軟和資本流入減少是趨勢性事件。對金融市場而言，對希臘的救助只是贏得了解決問題的時間，甚至有觀點悲觀地認為“有序違約、逐步退出”是解決希臘問題的唯一手段。不管這一悲觀預期是否會一語成讖，未來數月希臘、葡萄牙仍將不時挑動市場的風險情緒。但在風險情緒升溫後，資本是否還會像去年一樣湧入中國？在筆者看來，這一可能性較低。
對中國而言，首先，中國已明確調低增長目標。其次，隨著人口結構的變化、儲蓄率的降低，投資的貢獻將逐漸降低。此外，隨著人口紅利的消失，環境要求的提高，“入世”紅利正在消退，中國製造的成本將緩慢上移。故此，匯率將更多考慮對出口部門的影響，這也將削弱人民幣對外部資本的吸引力。
目前，對今年新增外匯佔款最悲觀的預期是1.5萬億。若以增長14%左右計算，今年M 2應增長11.9萬億。如果今年新增貸款控制在8萬億，則銀行購買的非金融企業債券等派生存款的資產需要超過2.4萬億。但要擴大銀行的資金供給能力，央行也必須連續調降存準率。 |
