大摩：美再工業化不利股市
香港商報消息，摩根士丹利分析師GerardMinack近日稱，如果美國出現再工業化，很有可能不利於股市。對於股票投資者來說，最大的中期問題在於，目前的高利潤是否能夠繼續維持下去。提振利潤一大要素在於，以亞洲為首的全球勞動力供應出現飆升，它壓低了勞動力回報，提高了資本回報。這在美國尤為明顯。再工業化暗示這一進程已經走到盡頭，表明中期資本回報將恢復到正常水平。
美並未真正去工業化
GerardMinack認為，美國的“去工業化”不利於經濟增長，但全球勞動力供應的增加提高了邊際利潤和總利潤。利潤提高的影響遠超過美國兩個疲弱GDP周期的影響（2001年和2008－2009年衰退後的周期）。而再工業化可能扭轉這一組合：經濟增長可能改善，但利潤率惡化。
GerardMinack分析稱，需要指出的第一點是，美國並未真正去工業化。從增加值來看，美國仍是世界上最大的製造商。在大多數發達國家，製造業在GDP中所佔比重一直在下滑。同其他G7國家一樣，美國製造業佔GDP的比重也在下滑。早在亞洲成為全球貿易中的一股力量之前，即自從20世紀50年代初以來，製造業在美國GDP中所佔比例就已經在下滑了。但客觀地說，這些比重本身就是不可持續的———它們部分反映出了1939－1945年間幾大競爭對手國家的衰落，而美國從中獲得了意外橫財。
資本回報與勞動力供應脫鉤
第二點要指出的是，過去25年里，其他行業的利潤增長已超過了製造業的利潤下滑。很重要的是，這在很大程度上是因為整體經濟對勞動報酬的壓榨。美國的最重要趨勢之一就是工資佔GDP比例不斷下降。這由多種因素引發，但全球勞動力供應的增加顯然是最關鍵的。然而，在美國特有的現象卻是，儘管工資收入比重下降，但消費者支出卻依舊強勁。
全球勞動供應的增加給美國國內勞動力價格帶來了結構性下行壓力。因此，資本回報已經與相對資本和勞動力供應脫鉤。
再工業化或逆轉儲蓄率下滑
最後一點是，相比於趨勢銷售增速相對輕微的放緩，邊際利潤的膨脹對利潤增長的驅動作用要大得多。在過去10年里，邊際利潤的擴張貢獻了國內利潤增長的一半。
更重要的是，因勞動力收入減少而對銷售產生的影響，很大程度上被下滑的儲蓄率所抵消。放眼未來，再工業化將能夠使這些趨勢逆轉。從這一點上來說，再工業化不利於股市。 |
