期以五年人幣FDI占半數
我認為人民幣國際化是個既漫長又複雜的過程，其形態和速度很受內地資本帳開放的步伐影響，亦牽涉到在全面深化改革開放的過程中，政策框架轉變與市場之間的複雜互動。例如，人民幣結算業務量取決於貿易雙方自身利益的考量，包括成本和頭寸的問題，而人民幣升值的預期亦會增加離岸市場對人民幣的需求。不過人民幣不可能無止境地升值，要成為國際上普遍接受的投資或儲值貨幣，必須有具深度和廣度的金融產品和資產市場，才可吸引海外人士長期持有人民幣資產。但金融產品和市場的開發，不但要有足夠的政策空間，還需要金融機構的推動和創新，這是一個環環相扣、循序漸進的過程，不可能一蹴而就。
儘管很難對離岸人民幣市場的規模作出量化估計，但我認為可以參考歐元和日圓的經驗，作出一些假設及推斷。一些研究指出，歐元區的外貿以歐元結算的比例為50%－60%，日圓相應的比例則為30%－40%。中國內地的外貿以人民幣結算的比例，從2010年的2%上升至目前15%左右。當中國繼續深化改革開放，進一步落實放寬資本帳管制和人民幣兌換，我們沒有理由相信，中國內地以人民幣支付的雙邊貿易，在五到十年內不能達到日圓和歐元的水平，即是可以假設在中期升至30%－60%，這將是現時比例的兩到四倍。此外，外商進入內地的直接投資使用人民幣的比例，已由2011年的5%上升至目前接近20%，我相信未來五到十年能夠升至50%亦是合理的推斷。
離岸人民幣市場的發展，是人民幣國際化的必然條件和結果。人民幣跨境貿易和投資交易的擴大，必會提升離岸人民幣市場資金量和流動性，進而提升離岸企業和金融機構採用人民幣的意願和空間。現時離岸人民幣市場的規模仍然有限，存款額（約為1萬5千億元）只是在岸（100萬億元）的1%左右，遠低於離岸美元存款等於美國本土的大約三成，但可以肯定的是，離岸人民幣市場在可見未來會有非常巨大的增長空間和潛力。
壟斷不實際 優勢不會減
隨著人民幣國際化不斷推進，香港能否繼續保持離岸人民幣業務中心的領先地位？現時香港人民幣存款和支付交易占全球離岸市場七成，但我認為香港不會、亦不應一直占有這麼高的份額。人民幣國際化就是要人民幣在全球各地更廣泛使用和流通，而不同時區的企業和個人需求各異。海外企業和銀行的人民幣業務如長期處於很小的規模，對香港銀行提供的融資和代理銀行服務的需求也不會很大。換言之，期望香港長期壟斷離岸業務並不實際，人民幣未能真正國際化，亦不利於香港自身作為離岸人民幣業務中心的持續發展。畢竟，人民幣跨境使用的開放和便利，是基於國家金融改革和經濟發展的需要，香港在過程中可以發揮重大的推動和催化作用，並藉此機遇鞏固發展離岸中心，締造雙贏。
香港作為先行者已有十年的經驗和根基，但我們更大並且獨特的優勢在於香港與內地緊密的經貿聯繫。進入內地的外商直接投資有六成源自香港，內地對外直接投資也有五成以上是投資於或取道香港，而通過香港進行的轉口和離岸貿易也占內地外貿總額的三成。香港離岸人民幣市場因而無論在規模、深度與廣度都會占優，而這些自身優勢不會因為其他地方開展人民幣業務而削弱。我們不能自滿，但亦不應妄自菲薄。只要香港各界繼續努力不懈，不斷加強香港與內地及海外的人民幣業務聯繫，從而鞏固和提升中心樞紐的功能和作用，香港作為離岸人民幣業務中心將大有可為。
（作者：香港金融管理局總裁 陳德霖 來源：大公報） |
