國企改革－－重點關注大型銀行
國企改革將在2015年進入關鍵期。我們認為有兩項改革尤其與銀行業息息相關，即混合所有制改革和高管薪酬改革。目前中國銀行、建設銀行和交通銀行均已經公布了探索混合所有制改革的方案。雖然我們認為這不會導致國家持股比例在一夕之間大幅降低，但是我們認為改革將在長期內改善這些銀行的公司治理，並更好的協調管理層／員工和股東之間的利益。中央政府醞釀的國企高管薪酬改革也將對四大銀行產生積極影響，因為根據高管團隊的激勵方案，這項改革有望提升他們的股權薪酬比例。我們預計上述改革措施的落實將在2015年提升市場對銀行股的信心，尤其是對大型國有銀行的信心，因為這些銀行處在金融行業國企改革的核心位置。
新的市場參與者－－中小型銀行領域競爭加劇
我們預計，2015年會有更多私人銀行獲得牌照。我們預計，與2014年進入市場的私人銀行類似，這些新的私人銀行將重點開展中小企業／零售放貸業務。雖然，我們預計這些新來者短期內不會改變銀行業目前的格局，但是他們的細分市場策略和專注客戶的做法將給那些專門經營中小型企業／零售貸款業務的銀行構成挑戰，尤其是在低息貸款市場。我們認為中小企業／零售貸款領域的競爭將越來越激烈，從而會削弱業務利潤率，並給過多涉及這項業務的銀行造成不利影響。
投資結論
目前，中資銀行類股的估值水平僅僅為2015年市 率的0.9倍，我們仍然認為這類股票相當具有吸引力。我們預計，中國央行將進一步放鬆政策，再加上金融領域、國有企業的穩步改革，將推動銀行類股未來一年內繼續升值。不過，短期內的下側風險仍然存在，包括資產質量惡化、存款吸納穩定性減弱等。將中資銀行類股細分來看，我們依然更青睞大型國有銀行，因為它們比中型銀行擁有更強的存款業務，以及更加均衡的貸款組合。在利率自由化不斷深化之際，信貸周期將逐步加深，吸納存款的成本也將逐步提高。我們預計，大型銀行在未來一年最有希望交出一份抗壓能力更強、財務狀況更佳的答卷。這將會幫助大型銀行這一整體相對中型對手實現股票估值溢價。過去數月以來，一直是中型銀行的股價漲幅更大。
我們將中國銀行、工商銀行、建設銀行評級定為“強於大盤”，將民生銀行、中信銀行的評級定為“弱於大盤”。
（本文譯自《巴倫周刊》 來源：華爾街日報） |
