中評社北京7月28日電／27日，上證綜指收盤跌1.91%至2992點，再次回到3000點下方。滬深其他股票指數也是滿屏皆綠。而債市在走出一波牛市行情之後，近兩日也進入小幅回調階段，國債、國開債收益率漲多跌少，國債期貨全部走跌。
與股債雙跌這一表現相對應的是，近日，月末繳稅等因素引起的資金緊張局面，這種流動性緊張的形勢儘管是常規的季度因素擾動所致，但相較於以往，此次其程度和持續的時間都超過了市場預期。
儘管央行呵護資金面意願明確，在資金出現緊張的跡象之時，就開始改資金淨回籠為淨投放，截至27日，央行已經連續7天向市場淨投放資金，且連續兩天的逆回購操作量都在千億以上。這些做法確實緩解了短期的流動性緊張局面。
然而，對於市場預期而言，央行的這一舉動不僅沒有起到平複市場情緒的作用，甚至產生了相反的效果。一方面，可能是由於央行這次馳援流動性的力度確實不及以往，引起了市場對於去杠杆的擔憂；另一方面，央行持續以操作短期工具的方式向市場注入流動性，無疑降低了市場對進一步全面寬鬆的預期，而此前，在英國脫歐、美聯儲延遲加息的背景下，市場多次預期央行可能會在近期內推出降准舉措。
央行一再強調保持中性穩健的貨幣政策，但事實上，在金融市場波動較大的情況下，相較於之前的全面寬鬆，這種表態實質上幾乎相當於是一種“緊平衡”狀態。而這一次的資金面問題正是央行長期投放短期工具的一個後果的體現，即流動性呈現周期化、碎片化的特點，容易受到季節因素以及其他細微因素帶來的較大干擾，並導致市場波動。
這種矛盾在近期債市的走勢中體現得較為充分。今年下半年以來，債市配置熱情高漲，債券型基金和資管產品的份額都出現成倍增長的勢頭，一級市場新發的利率債招標利率均低於二級市場，尤其是超長期限品種，26日招標的20年期國開債認購倍數甚至達到7.39倍。在市場對債市走勢形成了基本一致預期的情況下，曾經的被稱為價值窪地的超長期限利率債迅速被填平了。
但是，這種配置熱情與利率走勢形成了較強烈的博弈關係。被視作資金利率中樞的7天逆回購中標利率自去年10月份以來就一直維持在2.25%沒有變動過。在資金偏緊的情形下，資金融出方（主要是大型銀行）傾向於以較長期和較高利率融出資金，從而加大了其他金融機構獲取資金的成本壓力。對於債券配置者來說，一方面資金成本居高不下，另一方面債券收益率又不斷走低，近期甚至出現了資金利率與債券收益率倒掛的現象。
據債券市場相關人士的分析，債市的這波配置力量，主要來自對經濟下行的預期和資本的流動，大量存量賬戶和回境的流動性推低了長端收益率，再輔之以新發產品帶來的需求，債市的配置熱情可能會持續高漲。從這個角度來看，一方面，低投資回報率必然成為常態，是不得不接受的局面，另一方面，貨幣政策的寬鬆或許仍然值的期待。
（來源：證券時報） |
