但是，雖然債券利率上行不直接影響貸款利率，但是其影響絕對不容忽視，因為中國的利率市場化已經完成，因而利率直接存在著相互影響。
過去銀行的貸款利率是由央行指令定價的，所以和債券利率基本無關，或者說兩者都由央行決定。但是目前銀行的貸款利率由自己決定，而銀行的資金主要配置在債券和貸款兩個方向，這就意味著兩者之間存在蹺蹺板效應，那個更好就會買什麼，從而會間接把兩者的價格拉平。
這也就意味著，對於商業銀行而言，由於其配置的債券類資產利率普遍上行了100bp，因而在其他條件不變的情況下，其對貸款利率的要求最多可以上浮100bp，否則就不如多買債券。
而這一過程曾經在13、14年的金融去杠杆過程中發生過，當年央行也是提高回購利率去杠杆，而未上調存貸款基準利率。
但是10年期國開債的利率上行幅度最大約180bp，從季度均值來看，從13年2季度到14年2季度之間上行了100bp，期間銀行貸款平均利率大約上行25bp，但是房貸利率大約上行了60bp.
原因在於，由於企業貸款利率整體高於債券利率，因而貸款的利率的上行幅度通常只有債券利率上行幅度的一部分。但是由於房貸利率與債券利率接近，因而其上行幅度與債券利率類似。
六、地產凜冬將至
截止16年9月末，銀行住房貸款平均利率為4.52%，銀行房貸的平均期限應該在10年以上，當時10年期國開債利率只有3.13%，但是目前10年期國開債利率已經接近4.1%，而國開債是完完全全的政府信用，對銀行而言不用占用任何風險資本，但是發放房貸要計提50%的資本占用，而銀行是高利潤率高杠杆行業，其資本金有限，因而資本占用的成本極高，所以按照目前4.1%的國開債利率，從歷史數據比較來看合理的房貸利率應該在5.5%左右，比目前的水平高出100bp.
所以，央行確認貨幣市場加息的結果，其實意味著房貸利率存在著大幅上調的風險，目前5年期以上貸款基準利率為4.9%，這意味著按照5.5%的合理水平，所有的折扣房貸將全部絕跡，否則銀行不如去買債。
而16年房地產市場的異常繁榮，本來就沒有人口結構的支撐，全靠天量的房貸支撐，如果未來房貸利率持續上行，叠加政府對部分一二線城市投機購房限購限貸的鋪開，地產銷量或將持續下行，而地產市場的嚴冬或將到來。
七、商品高處不勝寒
而在利率上升的衝擊之下，17年的商品市場也是高處不勝寒。
16年商品價格普遍暴漲，通常大家把原因歸於供給側改革的貢獻，確實去年的供給側改革卓有成效。但是去年真正實施供給側改革的只有煤炭和鋼鐵兩大行業，而煤價和鋼價在去年確實表現驚艶，但是去年的漲價是所有工業品價格普漲，包括化工、有色金屬在類的各類工業品價格普漲， PPI創出多年新高，而這裡面絕大多數是沒有實施供給側改革的行業。
這說明16年的商品價格上漲，供給收縮只是部分原因，而需求擴張才是主要原因。
16年的幾大需求都極其亮眼，包括地產銷售增速超過20%，汽車銷售增速接近15%，基建投資增速超過15%。
但是17年如果地產銷售負增，汽車增速也掉到0增，那麼光靠基建投資能夠穩得住龐大的商品需求嗎？尤其是在16年底各類工業品產量增速普遍由負轉正，產量創出歷史新高的背景下？
從鋼鐵的庫存來看，在近期大幅上升，同比增速甚至已經轉正，說明供需已經開始發生逆轉。
所以，如果利率大幅上升導致房地產步入寒冬，商品市場大概率也會顯著降溫。
八、經濟下行風險加大
而經濟的下行風險也會明顯增加。
16年下半年以來經濟有明顯改善，其實主要歸功於庫存周期，企業庫存去化充分以後，開始逐漸回補庫存，並帶動了工業生產的回升。
但是如果商品價格不再上漲，那麼企業補庫存的動力就會逐漸消失，庫存周期也會很快結束。
而房地產投資在16年4季度也有所反彈，主要源於地產銷售回升的滯後效應，如果未來地產銷售繼續下滑，那麼地產投資的反彈也難以持續。
從海外來看，美國4季度經濟增速降至1.9%，也有明顯減速的跡象，加上特朗普上台以後貿易衝突加劇，因而不宜對出口有過高期望。
因而，17年經濟的主要支撐還是基建投資，但畢竟獨木難支。
我們預計最快從3月份開始，經濟下行的壓力就會明顯體現，而全年經濟增長大概率前高後低，與去年的企穩回升截然相反。
九、助於穩定匯率
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