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| 弱勢美元與通脹上升等因素，為今年的黃金及其他大宗商品價格提供重要上漲動力 |
隨著比特幣等泡沫出現，投資者開始重新關注黃金。儘管美聯儲在2017年加快了升息進程，但黃金價格在每盎司1200－1300美元的區間已形成堅實的底部。2017年黃金價格的波動率降至數年低位，價格波動相對較窄。展望未來，相信新的宏觀驅動力包括弱勢美元會重塑黃金市場，並在2018年推動價格的上升。筆者預計隨著波動率的增加，2018年黃金或有可能升至每盎司1400至1500美元。
2017年下列因素使黃金形成了一個價格底部：1）儘管美聯儲加息，但美國10年期實際利率沒有上升，為黃金營造了良好的宏觀環境；2）儘管美國歐洲利率差不斷擴大，但美匯指數在2017年下跌超過10%；3）地緣政治的不確定性（中東局勢、朝鮮和美國的緊張局勢等）提升了避險需求；4）新興市場國家央行的購買，特別是俄羅斯央行增持黃金。
抗通脹屬性再度顯現
基於目前的全球經濟和大宗市場走勢情況，2018年筆者繼續對黃金價格保持較為樂觀的態度，主要觀點包括：
1）弱勢美元：筆者在2017年環球商品四季度展望中提到：美元指數在2017年可能已經達到峰值，並且已經進入為期數年的熊市周期，這將會為黃金及其他大宗商品價格提供重要上漲動力。
2）抗通脹屬性：雖然2017年通脹壓力較弱，2018年刺激性的財政政策及寬鬆的金融環境可能會推升通脹，黃金的抗通脹屬性或再度顯現。
3）美國實際利率仍將處於低位：如果美聯儲為了應對通脹上升，今年加息三次推高名義利率，實際利率（名義利率－通脹率）仍將繼續保持在低位水平。根據過去三十年歷史數據，只有當實際利率超過3%時，黃金價格才會面臨較強的下行壓力。
4）持續的地緣政治風險：中東地區和朝鮮半島仍然是地緣政治不確定性的風險來源。
5）ETF黃金流入：溫和的宏觀經濟環境、對沖通脹及避險需求，將鼓勵更多資金流入以實物為抵押的黃金ETF。
6）新興市場國家的需求：包括俄羅斯、哈薩克斯坦和土耳其在內的國家央行可能會繼續增加黃金持有量。
7）投機者頭寸平和：我們的中銀國際商品倉位指數顯示，與歷史水平相比，目前黃金的投機者淨多頭水平並不高。
在過去的三年中，美聯儲對加息始終保持謹慎態度，例如：2015年美聯儲將本輪首次加息推遲到年底；2016年初的美聯儲點陣圖顯示當年會有四次加息，但最終只在年末加息一次；2017年初的點陣圖顯示共有三次加息，與實際加息次數相符。
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